“信息比书面通知提前了三个小时就泄露出去了。欧洲两个货币市场基金今天早上五点半到六点之间几乎同时通知终止回购协议，时间差只有15分钟以内，应该是在看到摩根大通的动作之后马上跟进。中小型做市商在看到前两家基金退出之后的反应时间一般不超过二十分钟”
“跟骨牌一样，第一张倒下的就是摩根大通，后面每一张都会越来越快地倒下！”
林顿：“继续监控，今天施瓦茨要召开发布会，他所发表的言论将会对下午的融资窗口产生影响”
迈尔斯：“已经在进行措辞语义分析了，他之前三次发布会的用词频率我已做对比，“积极沟通”用了17次，“谣言”用了11次，“没有根据”用了9次，“优质资产”用了14次。我写了一个简单的词频预测模型，如果这次优质资产”出现的频率大于前三次发布会的话，基本上就可以判断出他的公关团队已经没有新的词汇了，没有新的词汇也就意味着没有新的方案！”
林顿：“你在用算法分析施瓦茨的形容词？”
迈尔斯：“形容词是E0最诚实的财务报表。”
九点三十分，正式开盘。
贝尔斯登盘前报价从上周五收盘价56美元跳空低开，第一笔盘前成交价51.50美元，跌了超过百分之八。
交易量在盘前时段创下了过去六个月的盘前新高，机构在出逃，对冲基金在加空，做市商把买卖价差拉宽到了正常水平的四倍以上。
K线图上的阴线开盘后继续延伸，股价在开盘后的前二十分钟内一路下探至51美元，盘中最低触及50.60美元，创下贝尔斯登自2002年以来的六年新低。
与此同时，林顿在盘前已经看到贝尔斯登的D价差从五百二十个基点继续攀升，LIBR—0I利差在突破一百个基点后继续扩大，0I利率本身反而在走低，这意味着一件比利差扩大更可怕的事：银行间的互信几乎为零，所有机构都在紧缩信贷敞口，即使是隔夜资金也不愿拆借。
当信贷紧缩到这个程度时，单独一家投行再强也无法在失去同业信任的环境下坚持超过数周。
下午一点，曼哈顿中城，麦迪逊大道383号，贝尔斯登总部。
艾伦·施瓦茨站在一楼会议室的讲台后面。他身后是贝尔斯登那头漫步的熊，深蓝色的Ig嵌在整面墙的胡桃木饰板上，在聚光灯的照射下反着冷光。
这头熊1923年就站在这里了，经历过1929年大萧条、1987年股灾、1998年长期资本管理公司危机，每一次都活下来了。
施瓦茨今天是站在这头熊前面告诉全世界它还会继续活下去的人。
他已经练到不管说什么都能让听众觉得“哦，他很冷静，情况应该没那么糟”的程度，因为他真诚地相信自己说的每一个字。
他是那种极其危险的E0，不属于骗子，他会真诚地相信自己能找到解决方案的人。
危机管理教科书上说这种人最可怕，因为他不觉得自己在撒谎，所以测谎仪也测不出来。
“贝尔斯登的流动性状况依然良好。”他开口，声音通过麦克风传到会议室的每一个角落，再通过彭博终端传到全美每一个交易大厅。
“我们的资本充足率远高于监管要求。我们正在积极与对手方沟通，确保回购融资渠道的稳定运行。市场上的某些谣言，关于融资渠道关闭的谣言，是完全没有根据的，贝尔斯登拥有超过三千亿美元的优质资产，这些资产的质量不会因为市场情绪的短期波动而改变。”
他用“市场情绪”这四个字来定义所有问题！
不用融资枯竭，对手方绝交，回购市场从昨天开始已经有两家货币市场基金拒绝接受贝尔斯登的抵押品。
“这只是情绪，情绪会过去，资产会留下。”
这是他的逻辑，也是他过去三十年投行生涯的全部经验。
“我们正在与多家战略投资者接洽。”施瓦茨继续说，用手掌拍了一下讲台，说道：“进展顺利。”
又拍了一下。
“具体细节暂时不便透露，但我们有充分的信心...”
第三次拍下去时，讲台边缘的话筒架微微晃了一下。
这个细节被彭博的直播镜头捕捉到了，导播给了讲台一个特写。
不到三分钟，贝尔斯登的几个前雇员在内部邮件组里疯传截图，有人匿名回复道：“他拍讲台的节奏和凯恩在桥牌丑闻曝光后拍桌子的节奏一模一样。”
另一个匿名回复跟在下面：“凯恩抽完大麻砸桌子，施瓦茨拍讲台，下一个E0大概要砸彭博终端了。”
与此同时，迈尔斯在办公室里的hinkPad屏幕上，已经打开了另一个窗口，贝尔斯登
融资监控模型里的“对手方撤出时间线”模块。
过去二十四小时内，已经有至少四家主要回购市场对手方在非公开渠道向贝尔斯登发出书面通知，表示“正在重新评估”或“暂停接受”其抵押品。
摩根大通是其中资产规模最大的一家，其撤出融资的决定在债券市场引发了连锁反应，其他中小型做市商看到摩根大通动了，立刻跟进，唯恐自己成为最后一个还站在贝尔斯登门口的对手方，到时手里攥着一堆无法变现的抵押品，连诉讼的对象都找不到。
迈尔斯把这些数据逐条标注在时间线上，每一条都精确到了分钟，附带对应的D价差跳动幅度和受影响融资规模区间。
他拿起内线电话拨通了林顿的座机：“有个新情况，施瓦茨发布会正在进行的同时，又有两家欧洲银行在后台追加了对贝尔斯登抵押品的额外保证金要求，没有去终止协议，而是提高折扣率，从百分之二十五提升到百分之三十五。”
“追加保证金的书面通知在发布会开始后十五分钟内发出。换句话说，施瓦茨在讲台上说优质资产”的时候，欧洲人正在把同一批资产的折扣率往上调，他们在用美元计价他的形容词。每说一次优质”，折扣率就往上跳一档。词频预测模型的结论是一样的：
公关团队没有新词了，而对手方正用新的折扣率填满他没有说出口的那部分。”
“继续监控。明天盘前之前，贝尔斯登的仓位要全部清掉。”林顿说完挂掉内线，按下了格高盛经纪人雷格·帕特森的专线。
“格雷格。明天，贝尔斯登看跌期权全部平仓，总仓位三千二百万美元权利金，分三批出清。优先保证成交，流动性在融资枯竭消息扩散后可能会迅速收窄，如果第一批成交
后价差扩大，剩下的分两批在价差重新拉回到四十个基点以内时出清。不要在上午十点到十点半之间平仓，那段时间施瓦茨可能再放消息。”
“收到，三批。明天盘前开始盯窗口。”格雷格的声音简洁得没有任何多余的音节，电话挂断。
林顿拿起笔，打开交易日志，翻到一页新纸，他写道：“1月15日。贝尔斯登短期融资渠道出现实质性断裂迹象，LIB0R—0I利差突破一百个基点，自巴黎银行冻结基金以来最严重的信贷紧缩信号。”
“多家对手方同时终止回购协议，摩根大通是最后一个撤走资金的主要做市商。施瓦茨在新闻发布会上说流动性状况良好”，他说这句话时贝尔斯登的D价差已突破五百二十个基点，LIBR—0I利差突破一百个基点。”
“这两个数字翻译成白话：银行间拆借市场正在再次冻结，影子银行体系中最依赖短期批发融资的投行正站在冰面上，而冰面正在从多个方向同时碎裂。融资枯竭不属于偿付能力危机，它叫偿付能力危机的前奏。”
“当影子银行无法在回购市场融资时，它会在几个交易日内耗光所有现金。现金归零的那一天，贝尔斯登将被迫向摩根大通或美联储求救。”
“如果两者都不救，那就是最后一天。明天平掉贝尔斯登全部仓位，目标是三月崩盘，但等待崩盘的过程中没必要承担对手方突然宣布破产导致的流动性归零风险。利润锁在手里才是利润，悬在市场上的叫赌注。”
