第二部分是贝尔斯登。
“四季报预警，可能提前披露，额外减记可能12亿美元抵押贷款相关资产，f可能辞职，贝尔斯登的固定收益部门是华尔街最大的抵押贷款相关证券承销商之一，持有大量次贷债券，资产质量在持续恶化。三季报，固定收益部收入下降61%，彼时次贷危机刚开始发酵。现在距三季报结束已经过了六周，次贷行业的破产潮和信贷冻结足以让四季度的固定收益收入接近归零。四季报正式披露日期，可能在12月中旬。如果期间贝尔斯登的价差继续扩大，可能触发评级机构的降级审议。高管持股变动：10月8日f辞职后，其他高管的持股变动窗口期将在未来几周打开。如果有人开始减持，那将是比任何财务报表都更诚实的信号。”
“贝尔斯登是四家公司中杠杆最高的，30倍。资产减值3%意味着资本金接近归零，两只对冲基金的清盘已经证明了次贷债券的市场价格不属于暂时的流动性问题，它是真实的资产减值。基金持有的次贷债券在清盘拍卖中以面值的15%到20%成交，这意味着贝尔斯登表内的抵押贷款资产如果按市价重估，将触发巨额减记。四季报的12亿减记只是开始。”
第三部分是华盛顿互惠。
“三季报修正，10月10日华盛顿互惠宣布将在7天内对10月1日公布的三季报进行修正。市场传言真实的利润跌幅可能远超72%。如果修正后利润跌幅扩大，将在两个层面产生冲击：股价和储户信心，存款流失是华盛顿互惠最致命的变量，三季度西南部七个州的分行网络存款流失超过30亿美元，无声挤兑比有声挤兑更可怕，因为没有人排队，没有画面，没有任何新闻镜头记录这个过程。存款通过网上银行静默地流出，从华盛顿互惠流到花旗、美国银行、摩根大通，这些被f认定为‘太大而不能倒’的机构在恐慌中是最大的受益者，华盛顿互惠的次贷和准优级贷款敞口超过600亿美元，零售存款是它最后的廉价融资来源。如果存款加速流失，它要么被迫转向更昂贵的批发融资市场，要么收缩贷款规模，两种选择都会加速利润下滑。”
第四部分是雷曼兄弟。
“商业地产敞口，彭博10月8日报道，超过600亿美元，比市场此前估计高出40%，其中约150亿美元是次级商业地产贷款。商业地产周期滞后于住宅地产大约十二到十八个月，当住宅次贷已经开始大规模违约时，商业地产的坏账还在水面下累积。这600亿敞口的具体构成，哪些是优质商业地产贷款，哪些是准优级和次级贷款，哪些是建筑贷款，尚未被市场完全定价，雷曼在2006年收购了多家商业地产贷款机构，包括a aptal和bn mta的母公司部分权益，这些收购在2006年帮助雷曼实现了创纪录的利润，但在2007年变成了表外定时炸弹，bn mta是雷曼的次贷子公司，—它的敞口尚未完全披露。如果bn在四季报期间暴雷，雷曼的商业地产和住宅次贷敞口将在同一个季度内同时炸开。市场目前对雷曼的定价仍然基于‘雷曼比贝尔斯登更稳健’的假设，这个假设的基础是雷曼的风险对冲做得更好，但这个假设从未在系统性危机中被验证过。”
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他翻过最后一页，在空白处写下本轮操作的原则：
“一，不追空，只在反弹时加仓，二，每家公司分两到三批建仓，三，优先加仓贝尔斯登和雷曼，前者的四季报预减记是确定性最高的催化剂，后者的商业地产敞口是市场定价最不充分的变量，四，第二批建仓时点设定在贝尔斯登三季报正式披露前后、华盛顿互惠修正案公布后、f股价反弹至压力位附近时”
随后他打开fabk，发布：“雷曼兄弟。贝尔斯登。f。华盛顿互惠。”
10月12日，周五。
开盘前的盘前交易时段里，四家公司的股价都出现了小幅回落，前一天追高的短线买盘在获利了结，贝尔斯登从95.2美元回落到94美元附近，雷曼兄弟从57.5美元回落到56美元，f从16.6美元回落到16.2美元，华盛顿互惠从23.2美元回落到22.5美元，市场没有出现新的利空消息，昨天的反弹势头没有完全消退。
林顿在盘前时段开始建仓，他喜欢在市场情绪从高点开始回落时进场。这个时机的选择本身就是在实践他写在操作原则里的第一条规则：不追空，只在反弹时加仓。
第一批看跌期权分四张单子同时执行：
f，200万美元，12月到期。
建仓价格在f股价16.2美元时成交，f是四家公司中股价最接近行权价的标的，期权的时间价值和内在价值比例接近平衡。
他在备注栏写：三季报修正风险是f最大的未定价变量，如果修正发生，股价可能在三到五个交易日内击穿14美元，当前价格距离行权价不到15%，下行空间足够，时间窗口在12月到期前覆盖四季度初的催化剂窗口。
贝尔斯登，800万美元，占本轮第一批建仓总资金的一半。
1月到期，贝尔斯登是四家公司中确定性最高的标的，四季报预减记已经在10月8日发布预告，正式披露在三季报期间，到时减记规模可能比预估值更大。
这批期权的行权价距离当前股价约17%，如果三季报期间贝尔斯登股价跌破80美元，内在价值将推动期权价格大幅上涨。
他在备注栏写：四季报只是冰山尖。贝尔斯登的抵押贷款资产估值下调将迫使评级机构重新审视其信用评级，一旦评级下调触发交易对手的追加保证金要求，贝尔斯登的股价下跌将不是线性的，属于指数级的。
华盛顿互惠，300万美元，12月到期。行权价设在三季报修正后可能出现的心理支撑位下方。如果修正后利润跌幅远超72%、存款流失数据进一步恶化，股价可能从当前22.5美元向20美元靠拢。
他在备注栏写：三季报修正是华盛顿互惠短期内最大的催化剂。修正后的真实利润数据将验证“社区银行模式在信贷紧缩中是否真的更安全”这个核心假设，如果假设被推翻，戴维·麦克米兰的信仰将比他的资产负债表崩得更快。
雷曼兄弟，500万美元，1月到期.....雷曼是四家公司中市场定价最不充分的标的，商业地产敞口的数据尚未完全公开，bn mta的次贷风险被富尔德的“资产负债表健康论”掩盖。
他在备注栏写：600亿敞口是公开的。但600亿敞口的具体构成，次级比例、贷款到期时间、抵押品质量，是隐蔽的。当这些细节在未来几周逐个浮出水面时，雷曼的股价将经历“认知阶梯式修正”，每一次信息披露都会引发一次抛售，而不是一次性地把风险定价到位。
四张单子全部成交之后，林顿资本的账户上留下了5200万美元的现金弹药，足够在下一波反弹到来时进行第二批建仓。
他的建仓节奏像外科医生缝合伤口，不追求最快，追求每一针都落在最脆弱的位置。
建仓完毕后林顿在交易日志里写道：第二批建仓时点预设在三季报修正公布后一周内，如果期间市场再次出现类似10月9号美联储主席级别的大幅反弹，将使用反弹加仓而非追空。四家公司的股价在10月下旬到11月中旬之间将经历密集的利空释放，f的修正风险、贝尔斯登的三季报、华盛顿互惠的修正案、雷曼的bn敞口，每一个催化剂都是一把刀。
四把刀同时在市场脖子上划，第二轮的利润将来自“利空释放的共振”，当多个利空在同一时段集中爆发时，市场不再会逐个定价，而是按下恐慌按钮一起抛售。
下午收盘后，林顿的fabk动态下面新增了上百条评论。
周昌福的留言被很多人点赞和转发，有人在他的留言下回复：“兄弟，你说你信了他几个月，他给了你什么？你上个月赚的钱全被这两天的反弹吃了，他发什么你看什么，你看得懂他发的东西吗？”
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周昌福回了一条：“看不懂，但看得懂涨跌.....我自己的判断全亏，我的脑子跟他的脑子之间，我选他的脑子。”
10月13日，周六。
林顿前往曼哈顿中城的保尔森基金办公室、
电梯门打开之后是一条铺着深灰色地毯的走廊，墙上挂着几幅低调的黑白摄影，跟华尔街常见的股票交易历史照片不一同，这里是纽约皇后区街景，老旧的砖墙、消防梯、街角的热狗摊。
这是保尔森的个人趣味。
林顿到的时候是下午两点。
保尔森的秘书领他穿过交易大厅，周末的交易大厅空无一人，屏幕上滚动着静态的持仓汇总和数据表格，地毯上散落着周五收盘后交易员们随手丢下的打印纸。
会议室里保尔森已经坐在长桌前，面前放着两杯咖啡和一份摊开的《金融时报》。
他穿着一件深蓝色羊绒开衫，里面是浅灰色牛津衬衫，没打领带，头发和往常一样梳得一丝不苟，但袖口的羊绒已经磨出了轻微的小球，他是那种一件衣服穿到快破了才会换的人，不管账户里有多少个零。
“今天市场休息，”保尔森把咖啡推到林顿面前，说道：“但你想聊的东西不休息。你发的那条fabk，贝尔斯登、雷曼、f、华盛顿互惠，全世界都在猜你在做什么。”
“不用猜！”林顿坐下，把外套搭在椅背上，说道：“第一批看跌期权建完了，昨天建的。”
