”他们也许没有看到，也有可能选择视而不见，因为看到之后的后果更严重。它用拖延来换取时间，赌的是信贷市场会在事情发生之前解冻”
后排有一个个子很高的学生站了起来，站在了菲利克斯的旁边。他穿的是深蓝色的西装，胸前的金属徽章就是沃顿mampt少年班的校徽，在这个以纽约顶级子弟为主的报告厅里，沃顿mampt的校徽发出一种矜持的光芒。
他的名字叫做詹姆斯·罗森。
“你刚才的分析有一个核心假设，即信贷市场会一直冻结到明年，但是历史上每次信贷冻结都会在美联储介入之后被解冻，1998年的ltm事件之后美联储降息，信贷市场在六个月之内就恢复了运转”
“2001年9月11日之后，美联储向市场注入流动性，回购市场一周之内就恢复到了正常水平，但是你的模型中并没有给美联储的干预能力分配足够的权重”
“如果美联储在第四季度开始进行定期拍卖或者其他的流动性工具的话，那么信贷市场到年底就会解冻了”
“到时候雷曼的商业地产贷款可以正常展期，贝尔斯登的回购交易对手也会重新接电话。你做空的逻辑是基于信贷冻结持续下去，但是这个前提本身是不稳定的。”
林顿转过身，在白板上写下了五个字：这次不一样
他转过身来对丹尼尔说：“1998年ltm的资产是美国国债和利率掉期，市场下跌之后这些资产仍然存在公允价值，只是流动性暂时枯竭，对手方不知道它们值多少钱，美联储介入解决了对手方的不确定性问题，交易恢复，赎回潮退去。”
“2001年9·11事件属于外部冲击，市场关闭了四天，资产并没有受损，只是因为交易系统的物理攻击导致了结算问题，美联储注入流动性来解决的是结算问题，并没有解决偿付能力的问题”
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“今年和往年不一样，今年的资产，次贷、、商业地产贷款等等都不再是流动性问题，属于违约问题”
“借款人已经出现断供的情况，贷款也变成了坏账，坏账又侵蚀了资本金。美联储降息可以降低融资成本，但是不能降低坏账率，也不能让那些已经停止还款的次级借款人重新开始还款。”
“如果你认为信贷市场会因为降息而重新运转的话，那么你必须要回答一个问题：谁会愿意购买一个以正在违约的次贷为底层资产的产品呢”
詹姆斯没有再问下去，但是也没有坐下来，只是微微地点了点头，林顿看了他一眼，又加了一句：“伯南克大概会在年底推出某种流动性工具，我看了他上个月在杰克逊霍尔的讲话全文，两遍，但是如果你去读他2002年关于通缩的演讲，你会发现他的政策框架里有一条优先级顺序：先保住银行间市场，再保住非银金融机构，最后才是影子银行体系。”
“但是雷曼、贝尔斯登不是商业银行，而是影子银行。它们不处于美联储贴现窗口的第一优先级之中。因此即使流动性工具来了，也不一定就是给它们用的。”
”如果你只关心“会不会放水”，而不关心“水会流向哪里”，那么水就可能不会淹没你的持仓，反而会把你自己的脚也淹了！”
詹姆斯终于坐下来了，但是没有再说话。
他把面前摊开的笔记本合上，把右腿从左膝上放下，再靠座椅上
坐在他旁边的是沃顿同学，他小声地说了一句什么，詹姆士微微摇了摇头，并没有作答，只是在笔记本上写了几下，可能是记录了林顿刚才提到的杰克逊霍尔讲话的时间，也可能是计算雷曼的表外敞口，没有人知道。
第三位站起来的是索菲亚·张。
她的举手动作很利索，站起来的时候也没有多余的摆弄动作，直接问道：“贝尔斯登的f今天辞职了，你说他主动辞职的，不是被解雇的。”为什么在这个时候辞职比被解雇还要危险呢”
她的问题就像她的数学推导一样准确而且尖锐，不浪费任何一句话，直接刺中问题的核心。
林顿把白板笔放到讲台上面，回答她的问题的时候语气也缓和了一些，因为她的问题触及到了一个更深层次的金融伦理问题，而这个问题应该被仔细地拆开来研究。
“f是公司里最了解账本实际情况的人，在季报发布前两周被解雇的话，一般表示董事会发现了他财务处理有问题，并且已经开始进行内部调查了”
“该信号虽然很严重，但是表明董事会仍然在努力纠正错误”
“但是辞职和辞职不同，辞职是主动的选择，而且在季报发布之前，在他还没有在那份季报上签字的时候就离开”
“另外，我要说的是，两者之间有一个重要的不同之处：被解雇的人可以被当作替罪羊，而辞职的人则是用最短的时间来切断自己与公司之间的法律责任链条，也就是割断自己的签字关联”
“他不希望自己的名字与即将公布的亏损以及由此产生的法律风险联系在一起。他已经看过即将发布的四季报预警数据，里面会有另外12亿美元的减值，这个数字已经足以构成证券法上的误导性陈述风险了，如果季报中出现任何不实信息的话，签字的f将会被追究个人责任。”
“辞职属于他的态度，不是逃避责任，为了防止将来受到法律的惩罚”
“如果你在一家公司里看到f在季报发布前两周主动辞职，你的第一反应不应该惊慌失措，而应该问自己一个更基本的问题：他看到了什么”
报告厅里的人们的心情也变得很微妙。
后排有几个像华尔街分析师一样的人，在笔记本上飞快地写东西。
前排有一个穿便装的中年男子摘下眼镜擦了擦，再戴上之后就拿出黑莓手机发起了邮件。
詹姆斯·罗森又站起来了。
合上笔记本之后，并没有继续刚才的问题，而是向讲台的方向点了一下头，比上一次的角度大了一些，带有一丝不易察觉的尊敬。
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然后他走到了报告厅后面的门边，推开门之前回过头看了一眼讲台上的白板，上面林顿已经写满了数字，600亿、150亿次级、20082、lb-，在贝尔斯登那一行下面只画了一根竖线，旁边没有数字，只有：对手方。
詹姆斯看了那个词之后停顿了一下，之后就推门走了出去。
张立诚在掌声中没有做出任何反应。
这位芯片的创始人习惯于用工程思维去评判一切，一个人是否有真才实学，并不是看他能说出多少已经存在的知识，要去看他能否在未知领域中做出可以验证的预测。
他对旁边的索菲亚说：“他所说的那些东西，把公开的数据重新拆解、重组之后得出别人看不到的结果，和我在mavll早期设计电源管理芯片的时候所用的方法是一样的：对手只看到表面的规格，你多问一句‘如果电压波动百分之五会怎么样’，就可以提前半年发现漏洞。”
索菲亚只是轻声的“嗯”了一声，嘴角抽搐了一下。
10月8日星期一。
彭博终端早上七点钟就推送了一篇调查报道，标题就是一枚精确制导的炸弹，直接投向了华尔街的交易大厅：“雷曼兄弟商业地产敞口超过六百亿美元，比公开披露多出四成。”
报道引述“接近雷曼内部风险管理委员会的消息人士”称，其中大约一百五十亿美元为次级商业地产贷款，抵押品的质量评级在过去的六个月里一直都在下降。
