“刚才列举了六次金融危机，每次都是流动性恐慌，每次恐慌时买入都赚钱。但次贷不是流动性恐慌，它属于偿付能力危机。”
“流动性恐慌和偿付能力危机的区别：流动性恐慌是资产好但没人敢买，比如一九零七年，银行有价值但储户在挤兑，一九八七年，股票有价值但程序化交易在踩踏。偿付能力危机是资产本身坏了，房价下跌导致抵押贷款违约，违约导致c底层现金流断裂，现金流断裂导致aaa级c从九十美分跌到十五美分！”
“流动性恐慌可以等，等恐慌过去，价格会修复。偿付能力危机不能等，等越久，底层违约越多，资产价值越低。”
“在流动性恐慌中买进，你是在买被低估的好资产。在偿付能力危机中买进，你是在买正在腐烂的坏资产。”
“全国房价指数1环比转负。这是大萧条以来第一次全国房价指数环比转负。这意味着底层抵押贷款的违约率不只是暂时上升，还有会螺旋上升！”
“失业的工人还不起房贷，投资客看到房价下跌选择断供，断供的房子被银行收走低价甩卖，压低周边房价，让更多借款人的贷款余额超过房价，更多断供，更多低价甩卖，更多违约。这不属于恐慌了，准确来说，属于正反馈循环。”
他说这些话的时候没有看温斯顿，他在陈述事实，不是在和谁争辩，但最后一句话他转过去看着温斯顿。
“你说历史证明每次恐慌都是买进的机会。你的结论在以往是正确的。但前提是‘以往’。如果这次危机和以往不一样，你的结论就不再成立，而你的逻辑链条里没有‘如果这次不一样’这一环，这一环的缺失，可以让整个论证崩塌。”
温斯顿的耳根微微泛红，想反驳但暂时找不到漏洞。一个ap宏观经济学满分的布里尔利最佳辩手，在这里被一个不拿讲稿不画白板不引用ppt的人，用一层一层剥到了他逻辑的最底层。他没有站起来反驳，只是坐在椅子上，他的背还是直的，双手交叠放在桌上，但手指握比之前紧了些。
坐在布里尔利区域第二排的亨利·范德比尔特把自己的笔记本翻到新的一页，用钢笔在空白处写了一行字：“林顿没说‘温斯顿错了’，他说的是‘温斯顿的思考方式已经过时了’。前者是攻击结论，后者是拆解框架。”
他写完这行字，把笔搁在本子上，没有合上。
伊丽莎白·霍顿试图缓和气氛。
她把面前的本子往前推了推，用一种温和但专业的语气说：“林顿先生的观点确实值关注，次贷衍生品的风险传导路径确实是一个被市场低估的变量。但市场本身对这类风险有定价机制，历史上，这种定价机制确实多次发挥作用，在类似的结构性风险被识别之后，市场会通过信用价差的扩大来消化风险，而不是以崩盘的形式一次性出清。”
林顿没有跟她争辩，他只是微微点了一下头，回到了自己的座位上。
自由辩论继续进行了将近一个小时。其他学生陆续发言，有人讨论监管改革的方向，有人讨论评级机构的公信力，有人讨论全球化对金融危机传导的影响。
但所有人都在讨论林顿和温斯顿刚才那场交锋的余波，用他们提出的数据、逻辑和那个悬在空中没有被回答的问题：这一次到底一样还是不一样？
辩论结束后，克里斯托弗·惠特尼在走廊里追上林顿，拍了拍他的肩膀：“你刚才在图书馆里说的那些，美林拍卖、房价指数、c隐藏假设，是真的？”
“是真的。”
克里斯托弗沉默了片刻，然后说了一句话：“我爸上周跟我说，第三点资本内部刚做了一份次贷风险敞口的压力测试，结果不太好。他说如果房价继续跌，次贷相关资产的减记规模可能在三千亿到五千亿美元之间，他以前不太信你，现在他开始用你的数据做内部报告了。”
当晚，纽约大学附近的公寓里，霍华德·阿姆斯特朗坐在书桌前，面前是一台亮着的笔记本电脑，旁边放着一杯加了两颗冰球的威士忌。
他把温斯顿发来的短信又读了一遍，温斯顿下午辩论结束之后发了一条很长的消息，详细回顾了林顿说过的每一个数据点和论据，霍华德看完短信，把手机放在桌上，用手揉了揉眉心。然后他拿起电话打给了温斯顿。
“辩论怎么样？”
“我事后，查了一下，他的数据不少都是对的，没有空穴来风。”
电话那头安静了一会儿，霍华德把威士忌杯子放在桌上，发出轻微的磕碰声。
“那个人.....”霍华德对着电话说，声音里带着某种压不住的烦躁，说道：“他就是个灾星。他在哪做空哪就出事，去年一月做空谷歌，谷歌二月跌了百分之十几...做空建筑商，建筑商跌了二十个点...今年四月做空新世纪，新世纪直接破产了，五月做空ahm和cfc，ahm五月底股价单日崩掉了将近百分之三十，cfc涨回三十又怎么样？他六月又加仓了，他加仓了温斯顿！他六月又加仓了cfc的看跌期权，他平了第一轮，现在又建了第二轮，你们下午辩论的时候他在图书馆里跟你说‘这次不一样’，他说的是‘你的家族正在往黑洞里扔钱’，你知道最可怕的是什么吗，他能用数据证明它，而你没办法用数据反驳他，因为所有的数据都在他那边。”
温斯顿在电话那头沉默了一会儿，说道：“看最后结果吧，我想市场的决定权在美联储。”
然后电话结束。
在房间角落的沙发上，李程一直安静地坐着，他今天下午把林顿过去几个月在facbk上发过的每一条动态逐条看了一遍。
然后他花了三小时查数据......他会把林顿在facbk上提到的每一个品种、每一个时间节点记在笔记本上，然后过几个礼拜回头看市场走势，看林顿有没有说对，到目前为止，林顿说的全对！
“霍华德。”
“他说的有些东西....我真的查了。”他把自己的笔记本翻到最新一页，推到霍华德面前。
笔记本上密密麻麻记着数字、日期、回测结果，他说道：“cfc的c价差从四月到六月中旬从五十个基点扩到了八十五个基点，ab aaa层级从年初的九十九跌到了上个月的九十一。ahm的商业票据展期，五月底那只二十六亿确实展期失败的比例超过百分之六十。美林拍卖那个c成交价，我刚在彭博上确认了，确实在面值的百分之十五到二十之间，他说的数据全是对的，他没有编造！”
霍华德把笔记本拿起来翻了几页，然后放下。笔记本上的字迹不算好看，但每一个数字旁边都标注了数据来源，没有从别人的研报里抄的，是从原始数据里一条一条筛出来的。
“还有一件事。”李程想了想说道，“花旗可能会冻结ahm的信贷额度，现在还不确定，有小道消息在传，也有小道消息在否认，小道消息分两种，一种是被人编出来的，一种是被人藏不住的，被藏不住的那种，通常在正式公告出来前的一周到十天会先在市场上传开，今天下午我在图书馆里查到的这条花旗冻结ahm信贷的传闻，来源是银行间拆借利率的异常跳涨，没有人在论坛上发帖，是银行间市场的定价在说话。”
霍华德沉默了几秒，他端着威士忌坐在椅子上，看着窗外华盛顿广场的夜色，然后他把杯子放在桌上，站起来走到窗前，背对着李程说了两个字。
“妈的。”
这是霍华德·阿姆斯特朗能说出的最接近于恐惧的词。
不是因为ahm可能会破产，他上周跟温斯顿一起抄底ahm和cfc赚了一笔，仓位还不算太大。
他怕的是另一件事：如果林顿的数据全对，如果花旗真的冻结ahm的信贷，如果次贷危机真的从次级蔓延到准优级，那他在温莎金融圈子里嘲笑了一年多的那个华裔，那个从皇后区地下室爬出来的“灾星”，就不是灾星，他属于唯一拿着新地图的人，而包括他霍华德在内的所有人，都还在用旧地图找新大陆。
“我们之前抄底ahm、cfc赚了很多，现在要平仓吗？”李程手里的笔记本还翻在花旗冻结ahm信贷那条传闻那一页，钢笔帽没盖上，笔尖悬在纸面上方，等一个答案。
霍华德转过身来，看了一眼桌上的彭博终端，屏幕上的ahm股价还停在十七美元附近，cfc约三十美元，他想起下午辩论时林顿说的那句话：偿付能力危机不能等，等越久，底层违约越多，资产价值越低。
他想起父亲上周在电话里随口提过一句：阿姆斯特朗资本正在减少对抵押贷款相关资产的敞口，因为信贷市场出现了“不寻常的紧缩信号”。
他想起所有这些碎片，然后把它们拼在一起，拼出来的答案是：持有ahm和cfc多单的时间，可能已经不多了。
“不管真假，破产不破产，周一开盘，我们清掉ahm的多单！”
“全部？”
“嗯，全部，落袋为安！”
