翌日，星期五。
贝尔斯登总部大厦的早晨被一通电话叫醒了，是公关部的。
cnbc早间节目《uak b》的制片人在电话里说，他们想请詹姆斯·麦克法兰上节目，进演播室直播。
制片人补了一句：“我们知道他最近压力很大，正因如此，我们想给他一个平台，让他自己说。”
麦克法兰的秘书把消息转给他时，他正在看昨天美林拍卖的最终结算单。
他对秘书说：“几点？”
上午八点四十分，麦克法兰坐在cnbc演播室的深蓝色沙发上。
cnbc的女主持人坐在他对面，膝盖上摊着一份采访提纲。
“麦克法兰先生，”主持人开口了，“贝尔斯登两只基金暂停赎回已经超过一周，。美林公开拍卖抵押品的事件还在发酵。您如何看待当前市场的状况？”
麦克法兰说道：“首先我要澄清一个误解。美林拍卖的抵押品，那8.5亿美元面值的c，属于美林作为交易对手方持有的抵押品，不是贝尔斯登基金的持仓。美林选择公开拍卖，是美林的商业决策，不代表这些c的公允价值！”
主持人问：“为什么？”
麦克法兰：“因为，公开拍卖本身就是一个信号扭曲的机制，当市场上所有人都知道你在强制卖出时，成交价没有能反映资产的内在价值，只是买家的议价优势，这是金融学里最基础的火灾受损品拍卖理论，如果你在市场上大喊‘我必须卖’，你到的报价永远低于资产的内在价值。”
主持人点了点头，但她的表情没有松懈，问：“但拍卖成交价是面值的百分之十五到二十。这个折扣，即使考虑到火灾受损品拍卖的因素，是不是也太大了？”
麦克法兰语调像在教室里回答学生的提问，说道：“火灾受损品拍卖的折扣可以大到什么程度？1998年ltcm危机期间，所罗门兄弟被迫清仓时，部分aaa级债券的成交价低至面值的百分之三十。2002年安然破产后，能源交易合约的拍卖价一度跌到面值的百分之十。这两次危机之后，市场都修复了，所罗门的仓位被巴菲特接手后赚了几十亿，安然的合约在两年内恢复了大部分价值。历史反复证明了一件事：强制拍卖价格不等于公允价值。所以美林的拍卖结果并不让我感到意外。意外的是市场对这种拍卖的反应，市场把一次强制清算当成了公允价值评估，这是典型的认知错误。”
主持人的眼神变了，她低头看了一眼采访提纲，又问：“您认为这些c的真实价值是多少？有没有独立的第三方评估？”
麦克法兰：“有，我们委托了黑石集团旗下的估值团队对这些c的底层资产，住宅抵押贷款的现金流，做了独立评估。评估结果显示，基于当前违约率和提前偿付率，这些aaa级c的公允价值应该在面值的百分之八十到八十五之间，当前市场价格在百分之九十到九十一之间波动，所以我们的基金净值被低估了，是市场非理性抛售导致的价格失真。”
他说这句话时，声音里第一次出现了一丝极淡的情绪，是那种被人冤枉之后试图用事实来纠正对方的克制。
主持人问：“市场情绪什么时候会修复？”
“昨天美联储维持利率不变...这是一个关键信号。”麦克法兰顿了顿说道：“美联储已经停止加息，市场普遍预期下次议息会议可能转向降息！”
主持人：“为什么？”
麦克法兰：“因为美联储看到了通胀正在回落，经济增长需要支持。降息意味着什么？意味着抵押贷款利率下降，意味着浮动利率借款人的月供下降，意味着违约率下降，违约率下降，c的底层资产现金流恢复，这些aaa级债券的内在价值会回升。”
主持人：“所以您认为次贷危机最坏的时刻已经过去了？”
麦克法兰：“我认为市场对次贷的定价存在严重的非对称错误。在下跌时，市场把所有的次贷相关资产都当成了垃圾，不分优质和次级，不分aaa和bbb！”
“但在上涨时，市场会重新学会区分。当美联储开始降息，当抵押贷款利率下降，当房价企稳，优质资产会率先修复。而我们的持仓中超过百分之七十是aaa级c，底层借款人的fc分数中位数在七百二十分以上。这些资产不应该是面值的百分之十五到二十，它们应该值面值的八十美分以上，当前的市场价格属于恐慌定价，没有理性定价！”
主持人的表情比刚才更专注了...是被专业打动了，一个能清晰表达自己观点的人，不管他的判断是对是错，都值被认真对待。
麦克法兰继续说了下去....接下来几分钟的内容从c的定价机制延伸到美联储的货币政策传导路径，从历史金融危机比较延伸到当前信贷市场的流动性结构。
他引用了芝加哥大学法玛教授的有效市场假说作为理论框架，但又补充了行为金融学的噪音交易者模型来解释为什么短期市场价格可能偏离内在价值。
他用ltcm危机、安然破产和2002年世通公司丑闻三次历史案例来支撑他的核心论点....市场恐慌造成的定价错误最终会被修正。
他甚至在镜头前用笔在便签上画了一个简单的供需曲线图来解释为什么美林的公开拍卖不能作为公允价值参考，供给是刚性的，需求是暂时萎缩的，成交价当然会偏离均衡价格。
“这一切的根源！”他最后把笔放下，坐回沙发上，“是市场参与者的信息不对称，空头....我说的是那些做空抵押贷款机构和次贷相关资产的对冲基金，他们在利用恐慌制造更大的恐慌。他们通过公开渠道散布悲观预期，压低价格，从中获利，这是操纵，他们不是在定价，他们在利用市场情绪的脆弱性进行掠夺。”
主持人抓住这个转折，问道：“您在点名具体的基金吗？”
麦克法兰笑了笑，说道：“我不需要点名，过去一个月里，有几家对冲基金公开做空了抵押贷款行业，保尔森基金、阿斯塔特资本、还有一家通过高盛pb账户操作的机构，林顿资本。他们的操作模式如出一辙：在公开场合发表看空报告，然后在市场上买入看跌期权，这种做法在技术上不违法，但在道德上有问题，他们压根没在对市场进行客观分析，他们在制造他们想要的结果，这是自我实现的预言。”
他顿了顿，继续说道：“美联储昨天维持利率不变，这本身就说明监管层看到了市场正在稳定。如果美联储真的认为次贷危机在恶化，他们会降息！”
“他们没有降息，因为他们看到的数据比空头们看到的更全面。美联储的决策是基于全美四百多家银行的信贷数据、就业数据、通胀数据，没有基于对冲基金为了做空而编造的恐慌叙事。”
“我想对投资者说一句话。我们两只基金的底层资产是aaa级c，这些资产在过去二十年中累计违约率低于百分之零点一，二十年的数据....不是两个月的数据。”
“如果你相信统计学，你就应该相信二十年积累的违约率数据。如果你不相信，你是在说统计学作为一门学科没有预测能力，而如果统计学没有预测能力，那整个现代金融体系的所有定价模型都应该被扔进垃圾桶，没有人会这么做，因为数据是客观的，数字说不了谎！”
主持人沉默了一会儿，她问了最后一个问题：“麦克法兰先生，您在贝尔斯登的职业生涯非常丰厚，从分析师做到高级副总裁，在这个过程中，您有没有一个时刻怀疑过自己的判断？”
麦克法兰：“每天！我每天都会怀疑自己的判断！每天早上去上班之前，我都会把前一天做的所有决策重新过一遍，每一笔交易，每一份报告，每一次跟投资者的通话。如果有任何一个数据告诉我我的判断是错的，我会第一个止损！”
“但到目前为止，到我今天早上八点打开彭博终端的那一刻，所有数据都指向同一个方向：美联储在稳市场，c的底层资产在产生现金流，市场的恐慌定价会修正！”
他站起来，扣上西装的扣子，微微鞠了个躬。
主持人也站起来，和他握了手，摄像机的红灯灭了。
走出演播室时，麦克法兰在走廊里停了一下，他把手机开机，屏幕上跳出来几十条未读邮件，大部分是投资者发来的，标题栏里有“thank yu”，“cnfnc”，“tut”之类的词。
他往下翻了翻，翻到一条来自贝尔斯登cf的邮件，标题只有一个词：“ jb。”
麦克法兰把手机放进西装内袋里，走进电梯，按下十三楼的按钮。
....
上午九点，cnbc的直播信号传到了公园大道300号28层。
