林顿坐在办公桌前，把麦克法兰的采访从头到尾看完了。
屏幕上的麦克法兰在解释火灾受损品拍卖理论时，林顿正在吃一块早上从楼下星巴克买的香蕉面包。
面包烤太干了，边缘有点硬，他用手指把边缘掰下来放在纸巾上，吃掉中间软的部分。
当麦克法兰说到“二十年的数据，不是两个月的数据”时，林顿停下了咀嚼，他把面包放下，用餐巾纸擦了擦手指，然后拿起笔，在交易日志上写下：“他说都对，逻辑链条完整，数据引用准确，理论框架清晰，他能在错误判断上构建严密论证！如果我是个普通人在电视上看到他，我不做空贝尔斯登，我也会信他！”
他放下笔，拿起彭博终端的键盘。屏幕上是贝尔斯登的股票和期权页面。
当前股价约138美元。
在cnbc直播画面上麦克法兰说“美联储在稳市场”的时候，股价微微抬了一下头...市场的条件反射，字面意义上的条件反射，像一只听到了开罐头声的猫。
林顿没有等市场反应过来，他打开高盛pb的期权交易界面，开始分批执行。
贝尔斯登看跌期权，8月30日到期，第一批400万美元。
他的执行方式和以往每次建仓一样，把总订单拆成十几笔，分散在不同的时间段，每一笔的成交量控制在上一笔成交量的六分之一到四分之一之间。
做市商的报价在138美元附近微微波动，市场还在消化麦克法兰的采访，期权市场的隐含波动率微微下降，多头在买入，空头在观望，林顿利用了这个窗口，当所有人都在听麦克法兰讲话时，做市商的算法对看跌期权的买入不那么敏感。
上午十点，400万美元贝尔斯登看跌期权全部建仓完毕。
备注栏写：“贝尔斯登第一笔，两只基金杠杆超过10倍，底层c真实价值已被美林拍卖揭露，15%到20%的面值，32亿注资不过权宜之计，不是解决方案。麦克法兰的逻辑链条有且仅有一个漏洞：他的所有论证都建立在“c公允价值应该在面值的80%到85%之间”这个前提上！”
“美林拍卖证明这个前提是错的，真实成交价是面值的15%到20%，不存在80%到85%！”
“当前提错了，结论再漂亮也是错的，火灾受损品拍卖会压低价格，但不会把八十美分的东西压低到十五美分，从八十压到六十是火灾拍卖，从八十压到十五的话，还属于火灾吗？”
“那是水下的石头，你以为它只沉了百分之十，实际上它已经沉了百分之八十五！”
“催化剂：基金清盘、信用评级下调或债权人追加保证金！”
林顿靠在椅背上，看着屏幕上的三张k线图并排，cfc约29.50美元，ahm约17美元，bc约138美元。
三只股票，三个做空标的，三笔已完成建仓或正在建仓的看跌期权。
他把这三张图的窗口缩放成相同大小，在屏幕上排成一行，然后他拿起手机，打开facbk。
“bc，第一批建仓完毕，如果你没有用至少一年的数据反复回测，你的信心不值被认真对待。在别人狂欢时建仓，不靠勇气，靠回测。”
发布完，他在交易日志末尾加了一句话：“当最聪明的人用最完美的逻辑为最错误的定价辩护时，市场正用一根细到看不见的绳子吊着所有不肯低头的人，绳子还没断，但它正在被拉紧！”
中午，马库斯·莱恩推开林顿办公室的门。
“我今天加仓了贝尔斯登的c，又加了一个亿，上个月你跟我说那两只基金的底层c真实价值可能比账面低将近百分之四十的时候我还犹豫了一下，昨天美林那场拍卖打消了我的犹豫，面值8.5亿，成交价15%到20%。这踏马哪里是定价错误，这叫定价彻底消失！”
林顿点了点头：“嗯，就是这样的。”
“保尔森发了一份最新的c估值报告！”马库斯把那张纸摊开在桌面上，说道：“报告里有一个数字你应该看一下，如果按美林拍卖的价格重估，全美金融机构持有的aaa级c组合需要减记约三千到五千亿美元，贝尔斯登的持有量大概在四百亿到六百亿美元之间，即使扣掉那些已经在基金里被拍卖的部分，贝尔斯登的自营仓位里还有大概三百亿的c敞口。这三百亿如果重估....”
“会吃掉贝尔斯登的全部净资产，然后还会不够。”林顿把话接了过来，说道：“贝尔斯登净资产大概一百二十亿，三百亿的敞口，如果贬值百分之四十，就是一百二十亿的缺口，刚好归零，如果贬值超过百分之四十，就是负资产。”
马库斯：“我听贝尔斯登的人说，阿斯特家族基金在这两只基金里投了约五亿美元...”
“那他们会亏掉这五亿。”林顿想了想：“其实已经亏掉了，只是他们还不知道。”
马库斯：“你确定？”
林顿：“美林拍卖的成交价是面值的15%到20%，贝尔斯登这两只基金持仓的百分之七十是aaa级c，如果按这个价格重估，基金净值已经归零！”
“在这个前提下，阿斯特家族投入的那五亿也好，其他投资者投入的几十亿也好，所有人现在持有的，都是一张写着数字的废纸。”
下午两点，迈尔斯的每日数据包准时发到了林顿的邮箱。
林顿习惯性地先扫了一眼文件大小，比平时大了将近三分之一，迈尔斯不是那种会用废话填充报告的人，文件变大只有一种可能：他发现了新的东西。
附件里有一份标题为“bc股价与ab aaa层级相关性分析”的cl文件，一份五页的pf报告，和一张高分辨率的散点图。
林顿先点开散点图。横轴是ab aaa层级价格指数，纵轴是贝尔斯登股价。
图上密密麻麻的数据点分成两组颜色，蓝色是2004年到2007年3月的数据，红色是2007年4月到昨天的数据。
蓝色的点分布松散，像一把随手扔在桌上的豆子，相关性回测结果约0.4，弱相关。
红色的点则集中在一条从左上角往右下角倾斜的带状区域里，相关性回测结果0.85。
相关性在一个月内从0.4跳到了0.85。
这不止是技术指标的波动了，更属于市场认知的结构性断裂！
四月份之前，市场把贝尔斯登当成投行来定价，投行和抵押贷款市场的价格波动有弱相关性，因为投行做的是承销、交易、顾问，不是抵押贷款本身。
但四月份之后，在新世纪金融破产之后，在ab跌破50之后，在美林拍卖抵押品之后，市场开始把贝尔斯登当成抵押贷款机构来定价了。
他继续往下翻。
报告的标题是“贝尔斯登股价定价逻辑的阶段性转变分析”。正文一共五页，没有一句废话。每一页都在验证同一个命题：市场正在用ab指数的逻辑为贝尔斯登定价。
第一页是相关性回测的方法论和数据源说明。
