林顿：“因为他不需要卖。卖盟友的利润是一次性的，和盟友合作的利润是系统性的，这笔账他算过来。”
马库斯：“你又把人际关系还原成理性选择了，什么时候能不用模型算人？”
林顿：“算准了就不会失望。”
马库斯笑了，转回正题：“说回市场，摩根士丹利这刀捅够深。他们是新世纪最大的融资方，去年帮着做了几十亿证券化，今年第一条快讯就是收紧条件。你猜他们的信贷委员会开了多久才做出这个决定？”
林顿：“从上周五到今天凌晨，大概两天。”
“差不多。”马库斯道，“我摩根内部的朋友说，委员会从周五晚上吵到周一凌晨，最后投票六比一，六票支持收紧，一票反对。反对的是金融机构融资部主管，他的团队从2003年就开始给新世纪做融资。他反对的理由和你预想的一样：收紧会让新世纪股价崩盘，崩盘会让摩根持有的信用敞口直接受损。但另外六个人说：不收紧，抵押品池继续缩水，六亿敞口在破产清算时会亏掉大半。两害相权取其轻，是亏一部分还是亏全部，多数人选了前者。”
林顿道：“他们做了完全理性的决策：用收紧融资触发股价崩盘，逼新世纪在违约前找外部救助。找到，摩根损失可控；找不到，破产清算时抵押品还在摩根手里，回收率比慢慢被掏空要高。六个字：先下手为强。六张赞成票，唯一反对的那个人，判断不是基于分析，只是认识新世纪团队太久了，不想亲手杀死自己建立的合作关系。”
“情感在信贷委员会里从来赢不了。”马库斯道，“所以能当主席的，一般都是做了二十五年以上的银行家，见过太多借款人变成坏账，早就不把借款人和坏账当成人看了。新世纪的c现在肯定在给摩根主席打电话，那个电话不会有人接的。”
林顿笑道：“他现在应该打给律师，不是打给债权人。”
马库斯也笑了：“律师已经在打了，是破产律师。新世纪今天下午委托了l thal，全美最大的破产重组律所之一，我朋友在那家律所市场部，消息下午五点传出来的。但委托律所不等于申请破产，可能只是想拿破产当谈判筹码，跟摩根说再收紧就申请破产保护，六亿敞口全冻结在程序里，一分钱拿不回来。但破产这张牌是双刃剑，打出去之后，市场信心就归零了，股价明天可能继续跌。”
林顿问：“跌到多少？”
马库斯：“3块？2块？零？摩根接不接这张牌？继续收紧的话，破产就是接下来的事，到时候新世纪和ah一起进去。你画的交叉持股传染逻辑是对的，第一块倒了，第二块跟着倒。”
林顿：“ah明天可能会发公告，急着跟新世纪划清界限，说持有的新世纪资产已经按公允市值减值，现金流不受影响，融资来源独立。但大概率没用，市场不会信。”
马库斯：“嗯，不会信。因为它们说独立，融资来源却是同几家投行。摩根能收紧新世纪，就能收紧ah。华尔街的信贷委员会看同一批数据、同一个行业，今天对一家次贷机构关门，明天对另一家也不可能开着。”
林顿道：“所以ah的传染还没结束。”
“林顿，”马库斯的声音低了些，“我们今天赚了多少，你算过吗？”
林顿：“没算，平仓之后再算。”
马库斯：“我算了一下，阿斯塔特今天各个方向的单日浮盈很可观。但你知道吗，收盘后交易员把盈亏报告放我桌上，我看了一眼就搁旁边了，然后拿起电话打给了你。”
林顿：“为什么？”
马库斯：“因为我忽然发现，今天赚的钱不是今天的判断带来的。所有判断，一月份你我在咖啡厅第一次见面、喝那杯咖啡的时候就已经做完了。我们做空的理由不是摩根士丹利，它只是催化剂。理由是：房价增速归零，违约率从个位数变双位数，次贷借款人利率重置后还不起月供，回购准备金被严重低估，融资链建立在被错误定价的抵押品池上。这五个变量，摩根士丹利的公告一个都没改变，它只是让所有人同时看见了它们。”
林顿点头道：“这就是做空的本质。利润来自别人的定价错误，定价错误来自系统性的认知偏差。系统性偏差不会因为一根阴线就全部修复。今天之后，还有很多人会说这是恐慌超跌、摩根反应过度、公司基本面没问题、股价会反弹。只要还有人说这些话，定价错误就还在。”
马库斯：“那你为什么决定这周平仓？不等他们全部认错？”
林顿：“因为定价错误已经从‘破产概率为零’变成了‘破产概率很高’。股价20块的时候，市场说‘不会有事’，错误是巨大的非对称机会；股价5块5的时候，市场说‘可能真的有事’，错误已经大幅收窄。5块5到0之间还有利润，但每往下一块钱，风险都在累积：流动性风险、对手方风险、监管介入风险、交易所暂停交易风险，这些风险在5块5的位置比15块大多。继续持有的期望值，不一定比平仓高。”
马库斯：“理性选择。”
林顿：“嗯。”
马库斯：“你有一天会因为太理性而后悔吗？”
林顿沉默片刻，开口：“也许，但不是今天。”
电话挂断，林顿把手机放在茶几上，深吸一口气。
“摩根士丹利信贷委员会，六比一。赢的六票在保护摩根的六亿美元敞口，输的一票不想亲手杀死十二年的合作关系。结果都一样。我完全可以等它破产。”
