崔斯特用新注册的“ncf_n”发了长帖：《为什么说新世纪金融底部已确认——一个内部人的视角》。
正文引用两家投行的增持声明，附上2006年三季度营收数据，结论是“公司核心盈利能力未受损，本次暴跌只是会计调整引发的恐慌性抛售”。
他的真实持仓早已清零，亏光了65万全部积蓄，这事他不敢让妻子知道，他在网上扮演坚定持有的胜利者，只因扮演赢家比承认失败容易多。
帖子下三十七条回复大多是赞同，也有少数质疑，崔斯特都没有回复。
同一时间，格雷格也用新注册的账号发帖，语气更激动：“花旗和贝尔斯登是什么级别的机构？全球顶级投行，他们在16-18美元区间买了上百万股，难道买完不护盘？他们买入的唯一原因，就是认定这个价格被低估了。你要是觉自己比花旗分析师聪明，随便你，但我的钱跟花旗站在一起！”
帖子附了花旗增持公告的截图，关键语句用红框标出，十分钟内点赞破五十。
格雷格关掉网页。
妻子不知道他在新世纪上亏光了家里50万现金积蓄，上周他把房子抵押给华盛顿互惠银行，加上信用贷款，一共凑了60万美元，这是他的翻身本钱。吃过30美元追高的亏，这次他打定主意等二次筑底，跌到16美元附近再出手。
桌上的笔记本用红笔写着：“等16，不到16不动手！”横线下方标着“60万”，这是他能动用的全部资金，输了，房子都保不住。
崔斯特也在等。
他同样贷了60万美元，50万房屋净值抵押贷款加10万信用额度，还和格雷格互相签了担保协议。这个方案是贷款专员史蒂夫·哈蒙德设计的：用各自自住房抵押，通过华盛顿互惠的次贷产品套取资金，再互保放大杠杆。
上周手续全部办完，资金到账。
崔斯特把60万存进独立账户，和家庭日常账户完全隔开，妻子看不到。
他每天点开看一眼余额，再关掉，告诉自己这次不追高，等16块，这笔钱不会再像上次一样凭空消失。
讨论区的另一个角落，“ffncf”发帖：“今天股价又涨了！21块！我18块买的3000股，现在浮盈9000美元。老公说公司基本面没问题，花旗增持就是最好的信号，第一次炒股就赚这么多，太开心了。”
十几条回复里一半恭喜一半警告，发帖人没有回应。
她的真实身份是新世纪皇后区办事处的文员，时薪14美元，丈夫正是给崔斯特办贷款的史蒂夫·哈蒙德。
史蒂夫转了5.4万家庭积蓄，让她18美元买入3000股。同事马克·萨默斯的妻子也买了同样的仓位，马克和史蒂夫同属一个贷款团队，一起给格雷格、崔斯特办贷款，两人的妻子一起买股票。这个圈子很小，人人相熟，却没人知道彼此到底欠了多少债。
2月23日，周五，上午九点三十分，ab指数bbb层级最新报价跳至65。
林顿看着彭博终端上的数字，信用市场对新世纪的重定价正在加速，次级mb的持有者正在悄然减仓，但速度还不够快，因为接盘方仍笃信aaa评级。
他翻到交易日志最新页。
昨夜他收到约翰·哈格雷夫发来的纽联储内部模型更新：2007年底次贷违约率突破20%的概率已上调至60%。这个数字目前仅在对冲基金与美联储内部流通，但它本身就是催化剂，一旦公开，所有仍在20美元以上交易的次贷股票都会被彻底重估。
他必须尽快完成建仓，于是他打开高盛机构账户，余额200万美元。
第一笔指令：买入n看跌期权，行权价20美元，4月30日到期，权利金约5美元/张，买入2000份，对应20万张合约，动用资金约100万美元。累计n看跌期权40万张，总权利金200万美元。
备注：“n第二笔。ab bbb层级跌至65，信用市场加速定价风险，股票市场仍滞后。追加因素：纽联储内部模型上调年底次贷违约率预测至20%以上。”
成交。
第二笔指令：买入ah看跌期权，行权价22.50美元，4月到期，权利金约8美元/张，买入1250份，对应12.5万张合约，动用资金约100万美元。累计ah看跌期权25万张，总权利金200万美元。
备注：“ah第二笔。n信用评级一旦下调，ah持有的相关资产将被迫减值，直接计入当期损益。在现金流为负的前提下，资产减值将是压垮骆驼的最后一根稻草。”
成交。账户余额归零，全部建仓完成。
林顿靠在椅背上，看着终端上的两个报价：新世纪金融21.10美元，ah 24.80美元。40万张新世纪、25万张ah看跌期权，权利金总额400万美元，行权价分别为20美元与22.50美元，盈亏平衡点对应15美元与14.50美元。若两家股价不跌破行权价，400万美元将全部归零；若跌破，每往下一美元都是巨额利润。
他记录完成交细节，更新facbk动态：“n，ah，建仓完毕。”
温莎金融俱乐部的聊天室陷入死寂。琼斯·卡特截了动态图发进群：“他全押了！n加ah，四批期权。”
克里斯托弗·惠特尼很快回复：“我查了期权链公开数据，这次持仓量比上次还大，上次只做新世纪，这次两家同时做空。”
菲利克斯·阿斯特：“权利金总额多少？”
“按报价算，n合约约5美元，ah约8美元，满仓的话总权利金大概400万美元。”
亚历克斯·张：“400万权利金，方向错了就是全部归零。”
琼斯·卡特：“他上次净利润280万，加上200万本金，全押进去了？”
“差不多，而且这次更激进，同时做空两家，都在花旗和贝尔斯登的托市区间里。”
迈尔斯·柯林斯发来一张表格，左边是林顿两次做空的持仓对比，右边是他用pythn跑的风险收益分析：“我回测了过去十年所有市值低于净资产、且获两家以上投行增持的做空案例，共34个样本。做空成功率，也就是股价继续跌超20%的概率，是17.6%；亏损率，股价反弹超10%导致期权归零的概率，是64.7%；剩下17.7%不赚不亏。按这个模型，这次做空的预期收益为负。”
他补充道：“但模型用的是历史数据，样本里不包括次贷行业。次贷从未经历过全国房价同步下跌，所以模型可能不适用。”
亚历克斯·张：“你是说模型有问题，还是说林顿可能是对的？”
迈尔斯·柯林斯沉默片刻，打字道：“我是说，历史不是答案。如果次贷真像林顿说的那样会系统性崩盘，历史数据本身就是错误的参照系。”
琼斯·卡特发了个摊手的表情：“所以结论是什么？跟还是不跟？”
又是一阵沉默。
菲利克斯·阿斯特率先表态：“我跟不了。我相信林顿的判断力，但我的风险预算不允许我跟两大投行对赌。我爸要是知道我拿阿斯特家族的钱违反风控跟花旗、贝尔斯登对赌，会把我的信托基金锁到三十岁。”
克里斯托弗·惠特尼：“我爸的对冲基金也没跟。第三点资本在次贷方向有头寸，但走的是c，直接做债券违约保险，不是股票期权。丹·勒布说股票期权太贵，隐含波动率已经把做空利润压很窄了。”
琼斯·卡特总结：“那我总结下：林顿满仓做空n和ah，权利金400万；温莎金融俱乐部全体成员：观望。”
索菲亚·张：“观望。”
菲利克斯：“观望。”
