融资渠道没有受到任何影响！
没有向美联储求救！
在市场用脚投票的情况下，它就显得很苍白了。
中午12点。
雷曼兄弟公司总部的交易大厅。
这是全华尔街最著名、也是最嘈杂的一个交易大厅，成千上万的交易员、销售人员和分析师围坐在终端机前，空气中总是弥漫着咖啡、汗水和肾上腺素混合的味道。
但是今天，这个大厅里没有喧哗。
只有死一般的寂静，压抑的寂静。
大屏幕上：LEH：40.50。
交易大厅尽头的电梯门开了。
迪克·福尔德来了。。
他穿过交易大厅来到交易台中间的高台，在这里他曾经在危机时刻对所有人讲话。
他没有带稿子。
他登上讲台，环顾四周，几千名员工坐在下面。
年轻的分析师、头发花白的交易员、昨天还为雷曼的“堡垒资产负债表”而感到自豪的人们，此时此刻，都擡起头来望着他，眼里充满了恐惧、迷茫和最后的一丝希望。
福尔德深呼吸了一口气之后，就开始说话了。
“他们正在做空我们，因为我们和贝尔斯登挨得很近。”
“贝尔斯登出了问题，所以大家都得找一个“下一个”。他们找到雷曼了，因为我们就在旁边，因为我们够大，所以做空我们，他们可以赚到最多的钱。”
“但是贝尔斯登被收购之后，市场就会对雷曼进行重新定价！雷曼和贝尔斯登不一样。雷曼的资产更好，雷曼的团队更强，雷曼的资产负债表，在整个华尔街都是最干净的！”
环顾四周之后，他举起了手，在大屏幕上面的绿色数字上指了一下，说道：“今天的股价是40元，那就是市场出了问题！”
“我们只用....
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他握紧拳头，一字一句地说：“撑过这一周！”
“只要熬过这一周，等到贝尔斯登的事情尘埃落定，等到美联储把火扑灭之后，市场就会重新睁开眼睛。到时候雷曼的股价就会回到它应有的位置上。而昨天还在做空我们的那些人....
他嘴角上扬，冷笑了一下：“他们会跪下来求我们平仓”
交易大厅里响起了一阵稀疏的掌声。
掌声没多少，但是无比坚定。
那是一些雷曼员工最后的一点信心，他们相信自己的E0，相信这位带领他们渡过1998年的危机、度过网际网路泡沫、把雷曼打造成华尔街巨人的男人。
福尔德下台之后，穿过人群回到了自己的办公室。
一关上房门之后，他脸上的坚强就如抽去骨头一样，立刻垮了下来。
撑过这一周！
不过他心里明白，这周不能只靠“撑”来过下去。
由于市场抛售的原因，从来不会问你在不在场，它只问一个问题，你的帐本是不是干净的！
同一天下午1点。
康乃狄克州格林威治市。
威廉·桑德斯坐到了书桌前。
他头发白少了不少，穿的是件洗得发黄的羊绒开衫，他是雷曼兄弟公司之前固定收益部的主管，以前是，去年，在多次在内部风控会议上提醒商业地产的风险之后，他就被“优化”出管理层。
从雷曼兄弟公司离开后，他一直保持着一个习惯，每过一个季度就用公开的数据写一份雷曼的备忘录。
他不为了发表，只为了记录。
曾经，他写了第二篇《论对冲的幻觉：为什么在系统性危机中，多空策略不能提供保护》。这篇备忘录用雷曼自己公司的商业地产对冲组合作为匿名案例来证明“利率互换只能抵消利率风险，不能抵消信用、估值风险”。
而此时此刻，他正在写第三篇文章，他将发布在博客里。
书桌上有几十张列印好的纸，上面有雷曼公司的10—K年报、10—Q季报、商业地产抵押贷款支持证券（MB）的市场价格、全美主要城市地区的写字楼空置率数据以及他所创建
的现金流折现模型。
备忘录的标题已经在最上面写了：“雷曼的对冲缺口一分析商业地产敞口的真实规模”
桑德斯拿起了笔，在正文第一行写到：“本文不涉及动机、人事、人是否受到公正对待的问题。本文只讨论一个问题，即用公开市场的数据来交叉验证雷曼兄弟商业地产敞口的真实大小，并且看看其流动性数据被系统性的高估到了什么程度”
他把笔放下来之后，又看了一眼外面。
院子里，他妻子正在给玫瑰花修剪枝条。那就是他们退休之后最安定的一段时间了，除非他不看新闻，不考虑那家他奉献了多年青春的公司。
但是他又不能忍住，还是想要写。
因为所有的数据都告诉它一个同样的事情，雷曼公司正陷入自己挖好的陷阱中。
而那个坑要比大家想像中的要深很多。
桑德斯在备忘录中用最冷酷的学术语言把它们一一拆解开来。
第一部分商业地产敞口的真实大小。
“雷曼在最新的季报里提到的商业地产敞口是650亿美元，其中次级和AI—A类贷款大约有180亿美元，但是这个数字并没有包括通过VIE（可变利益实体）持有的表外资产。
根据我对雷曼过去八个季度VIE设立的速度、资产转移的规模以及表外实体的负债结构进行交叉推算得出的结果，雷曼未并表的表外商业地产敞口，保守估计在250亿到300亿美元之间”
“所以雷曼商业地产的真实风险敞口大约为900亿到1000亿美元！”
他还特别标注了来源，索菲亚·张之前在Faebk上发过修正过的模型，下面有脚注说：
一位独立的研究者（数据来源：温莎中学金融俱乐部）用一个更加激进的折现率假设得出的结果是接近1000亿美元。我所估算的和它是一样的，不同的只是折现率的选择，并不是资产规模本身！
