“目前来看，美联储降息的节奏是合理的，我希望在年底前看到更明确的信息披露指引。”
三位嘉宾的观点高度一致：市场过度反应，信贷紧缩是暂时性的，基本面依然健康。
他们的论述层层递进，哈里斯提供了历史参照，凯瑟琳提供了国际比较，布莱克提供了制度框架。
台下传来细微的点头和交头接耳声。
第四排一个穿着格子衬衫、戴着黑框眼镜的温莎学生侧身对旁边的人说道：“太牛了，真正的华尔街大佬”
后排两个家长轻轻交换眼神，其中一位凑近另一位低声说道：“他们说得很对，市场确实在过度反应。”
但并不是所有人都认为这种说法无懈可击。
第二排靠窗的位置上，海伦·劳伦斯在笔记本上飞速写着什么。
她在画时间线对比：哈里斯提到的1987、1998、2001三次危机和当前的次贷危机，在传导机制、杠杆水平、衍生品复杂度和短期融资依赖度四个维度上各自的数据差异。
她的笔迹潦草到只有她自己能看懂，但她有一个明确的目的：她要把哈里斯刚才说的“每一次危机都一样”这句话拆开，看看数据是否真的支持这个结论。
前排的温莎金融俱乐部成员们也在小声交谈。
索菲亚·张低头对菲利克斯说：“他们三个说的都是对的，只是在他们的框架里是对的。”
克里斯托弗·惠特尼把雪茄从嘴里拿下来...
琼斯·卡特没有参与讨论，心想：哈里斯说次贷坏账是四千到六千亿，但这是基于当前违约率的静态估算。如果房价再跌百分之十，这个数字会变成多少？
安德鲁·格雷在圆桌讨论进行到四十分钟时站起来。
他走到舞台一侧的立式讲台旁边，等威廉·布莱克说完最后一句关于信息披露指引的评论，然后对台下做了一个示意暂停的手势。
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“哈里斯先生提到了1987、1998和2001三次危机的历史参照，凯瑟琳从亚洲市场角度验证了周期性修正的逻辑，布莱克先生从监管维度提供了制度框架。三位嘉宾的观点在方向上高度一致，这是我们邀请他们的原因，他们是华尔街最顶尖的思想者。”
他停顿了一下，目光扫过第一排，在林顿身上停下，说道：“但在我班上有一个学生，他可能不同意三位嘉宾的大部分判断，他目前同时在做空四家次贷相关上市公司，我想请他也上台来说几句。”
全场出现了极其短暂的安静！
所有人都同时把头转向第一排，看向林顿！
菲利克斯·阿斯特低声道：“这次有的好看的了。”。
索菲亚·张“他们三个用了三个不同的框架，周期、国际比较、监管，来证明同一个观点。林顿如果要推翻这个共识，他必须拿出一个比这三个人加起来更坚固的框架。”
林顿站起来，走到讲台左侧的笔记本电脑旁边，调出四张k线图，投在大屏幕上。
没ppt封面，标题，自我介绍，“感谢三位嘉宾的精彩分享”这类客套话，他甚至没有做任何开场白。
屏幕上并排出现了四张图表，每张图上只有一条k线、一个百分比数字和一个日期范围。
第一张是f，从30美元跌至14美元。
第二张是贝尔斯登，从140美元跌至80美元。
第三张是华盛顿互惠银行，从30美元跌至18美元。
第四张是雷曼兄弟，从75美元跌至55美元。
台下大家都好奇的看着这四张图表。
“这四家公司代表了当前美国金融体系的四个不同层面。”林顿转过身来，一只手指向大屏幕，另一只手插在西装裤口袋里。
“f是抵押贷款机构，它的资产端是几百万笔次级抵押贷款，负债端是短期商业票据。”
“贝尔斯登是投资银行，它的核心利润来源是固定收益交易和抵押贷款证券化。”
“华盛顿互惠是零售银行，六百亿次贷敞口挂在资产负债表上。雷曼兄弟是全能银行，房贷部门、商业地产贷款、全球固收交易、并购咨询，所有业务线都暴露在次贷链条的某个环节上。”
“这四家公司是四种完全不同的商业模式，四种不同的资产结构，四种不同的融资渠道。但它们在同一时间被市场重新定价，你们认为这是巧合吗？”
他转过身看着台下，这个问题没有点名任何人，但目光扫过前三排时，至少有十几个人下意识地挺直了背。
“我认为不是巧合！”
“市场在对这四家公司进行一场系统性的风险重估！”
“重估的核心不仅仅包含它们各自的财报数字多差，还有它们的融资结构共同暴露在同一个结构性裂缝面前，这个裂缝有，次贷违约率上升，当然次贷违约只是裂缝的起点，真正最核心的东西，是影子银行体系的短期融资渠道正在被冰封！”
他在大屏幕上调出第二组图表。
左边是lb-利差走势图，从7月的10个基点一路上升到11月9号的55个基点。
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右边是美国商业票据市场规模变化图，资产支持商业票据的未偿余额从8月初的1.2万亿美元骤降至10月底的不到9000亿美元，一条断崖式下滑的曲线。
“三位嘉宾都认为当前信贷紧缩是暂时性的、周期性的恐慌。如果你们仔细看这两条曲线，就会发现信贷紧缩不仅有情绪，还有数字！”
“银行之间互相怀疑对方的偿付能力，所以隔夜拆借利率和隔夜指数掉期利率之间的裂口从10个基点扩大到了55个基点。”
“货币市场基金拒绝买入次贷相关机构发行的商业票据，所以资产支持商业票据余额在三个月内蒸发了将近三千亿美元。”
“这三千亿美元是谁的钱？”
“是f用来给抵押贷款客户放款的钱，贝尔斯登用来给固收交易台融资的钱，华盛顿互惠用来填补存款流失缺口的钱！”
“目前，它不存在了。”
台下第四排那个穿格子衬衫的温莎学生惊呼：“我的天……”
后排的家长中有人拿出老花镜戴上，前倾身子仔细看着屏幕上的图表。
林顿喝了一口水，继续说道：“当影子银行体系的短期融资渠道被冰封时，所有依赖短期融资的机构都会经历一次挤兑。这种挤兑和1929年储户在分行门口排队取钱的挤兑在结果上没有区别！”
“但在速度上没有可比性！”
“传统挤兑需要储户开车到分行、排队、在柜台前填表、等柜员点钞。这个过程至少需要几个小时。”
“影子银行的挤兑不需要这些，同业资金可以在一夜之内通过电子转账系统全部撤走。”
“当法国巴黎银行在8月9号冻结旗下三只基金时，f的商业票据展期缺口在第二天早上就扩大到了数十亿美元！”
“这种挤兑比传统挤兑更快、更致命、而且不受f保护。”
他停顿了一下，眼神在台下扫了一圈，继续说道：““f从30跌到14，贝尔斯登从140跌到80，华盛顿互惠从30跌到18，雷曼从75跌到55！”
“这四根k线不仅仅代表四家公司失败证明，还有同一个系统的四个不同侧面在同一时间被市场重新标价。”
