费尔德曼盯着表格，把手指放在备付金率一栏上。
对面另一位高级分析师迈克尔·斯特劳斯摘下眼镜擦了擦，“我理解备付金率低，但准优级违约率历史峰值只有2%，在压力测试模型中我们假设了房价下跌10%，在这种情境下ahm的权益比仍然撑住，他们持有的是美国中产阶级的收入还贷，并非次级贷款的‘忍者’贷款。aaa级c的历史累计违约率低于0.1%。ahm不等于新世纪金融，ahm的贷款文件审核标准比新世纪严格太多。”
“诺伍德怎么说？”费尔德曼问。
迈克尔低头看了一眼摆在面前的备忘录，说道：“诺伍德是我们在a的首席风险官联络人。她在邮件中说a的精算部最近对房价的模型提出了一些担忧。房价如果从峰值下降超过5%，浮动利率贷款的违约行为可能不再区分信用分数区间，她建议我们对准优级也做额外的敏感性分析，这不算警告，只是算提问，但这是她第一次对准优级提出额外分析需求。”
费尔德曼的手指在备付金率一栏上重重敲了一下，开口道：“我之前看过林顿资本的分析报告，ahm的风险非常高！”
“你们看看，有没有反对意见？”
接着他把林顿资本的分析报告给所有人看了一遍。
大家看完都没没反对意见。
费尔德曼：“既然对林顿资本的报告没有反对意见，那么现在我决定，启动正式评级审查，把ahm列入降级观察。理由写清楚，商业票据融资依赖度过高、备付金率过低、以及抵押贷款市场整体信贷环境恶化。”
5月29日，周二，早上七点半。
穆迪投资者服务公司在彭博终端上发布公告，将美国住宅抵押贷款投资公司的长期债务评级列入降级观察。
公告全文措辞专业、中立、没有任何情绪词汇，但每一个术语都是炸弹！
“穆迪投资者服务公司今日将美国住宅抵押贷款投资公司之baa1长期债务评级列入降级观察。本次评级行动基于以下三项考量：第一，ahm对商业票据市场融资依赖度过高，其短期流动性管理面临系统性压力。第二，该公司当前备付金率低于行业可比标准，削弱其应对贷款违约上升周期的财务弹性。第三，美国抵押贷款市场整体信贷环境正在显著恶化，准优级贷款机构的融资可获性和资产流动性均面临实质性收紧风险。”
“穆迪将持续关注ahm的融资进展和资产质量变化，并在未来三十至六十日内做出进一步评级决定。”
ahm股价开盘从上周五收盘的20.50美元跳空下跌至18.20美元，盘中最低触及17.80美元，收报18.00美元，全天跌幅12.2%。
这条曲线现在只剩下年初的一半。
玛丽莎·埃尔南德斯打开退休账户看了一眼，然后关掉了页面。屏幕上那个数字！
“账户腰斩了！”
“这个穆迪！”
“混蛋！”
她内心怒骂了穆迪一番然后点了关闭，继续审今天的贷款文件。
审到一份浮动利率贷款申请时，她的手指顿了一下，然后像往常一样敲了章。
她不知道穆迪降级的具体含义.....她只知道电视上说的，穆迪是对冲基金和机构的参考标准。而她自己的退休账户，正在被这个标准压成一张越来越薄的纸。
“混蛋，为什么在这个时候降级！”
雅虎财经的ahm评论区沸腾了。
有人发帖说“我在25块抄的底，现在18块了，怎么办？”
底下有人回“25块叫抄底？我35块买的，现在只想把电脑砸了”
之前那些晒浮盈的帖子....莫兹罗增持之后晒401(k)持仓截图的那些cfc和ahm员工，大多数不再更新。
一个叫“cuntylanffc”的用户在cfc评论区写道：“我把自己所有的积蓄都押在ahm上了，我老婆看到了收盘价，沉默了了好久，我很难受，我不知道明天开盘会不会继续跌。”
同一天下午，cnbc的午间节目里，一个技术分析师指着ahm的股价图说：“18美元以下是技术性超卖区域”。
这时候全国金融公司c安吉洛·莫兹罗宣布再次增持cfc股票——50万美元。
林顿在彭博终端上注意到这条内部人交易公告时，忍不住笑了。
他打开交易日志，在cfc仓位一栏下写道：“莫兹罗今天增持cfc 50万美元。5月2日增持500万，今天增持50万。金额是上次的10%。嘴还是硬的....上周在华尔街日报上说他从1977年起就相信这家公司。手上的动作慢了，如果一个人真的相信股价被低估，他会买更多，不是更少，50万是表态。500万才是信念，当一个人需要表态但不需要信念的时候，就是他自己也看到了信号，但他不能让市场看到他看到了。”
同一天，贝尔斯登高级结构信贷基金投资经理詹姆斯·麦克法兰在内部周一的投资策略例会上用了将近二十分钟时间讲解aaa级c的安全边际。
他展示了与三周前几乎完全相同的ppt，aaa级c二十年累计违约率0.1%的历史图表、评级机构的压力测试、以及贝尔斯登内部模型关于准优级贷款分层结构的核心结论。
他的结论和三周前一样坚定：“aaa级c在最极端压力情境下不会出现本金损失。”
他说完之后会议室里有大约三秒的沉默。
坐在他对面的同事，贝尔斯登另一位基金经理，固定收益部高级副总裁艾伦·维尼克，在笔记本上写了一行字。
会议结束后维尼克在咖啡机旁边对一个关系不错的同事低声说道：“麦克法兰还在引用历史违约率数据。他信任那些数据胜过我信任地心引力。”
那个同事把这句原话发给了自己的一位在保尔森基金工作的朋友，并附带了一句提醒：“这没在开玩笑....他是认真的，他完全信任模型。”
林顿在第二天下午从保尔森那里听到了维尼克的这句原话，他在办公室里给迈尔斯发消息：“信任地心引力的人不会被地心引力杀死！”
“你把一个苹果放在空中，它往下掉.....每一次都对，从来没有错过，你信任地心引力，你永远正确。但信任数据的人可能被数据杀死，如果你的数据里只有晴天，麦克法兰的数据集里没有全国房价同时下跌超过5%的事件，他自己并不知道他信任的不是数据，是晴天。”
迈尔斯回复：“我正在做ahm融资失败概率的更新版模型，预计明天下午发给你。”
林顿关掉聊天窗口，把维尼克的原话写在交易日志里，然后在下面写了一句备注：“当贝尔斯登内部开始有人引用地心引力来反驳自己同事时，恐慌裂变已经从外部市场进入了机构内部。aaa的裂缝不仅在价格上.....在人心里。市场最终极的定价是信用，信用的底部是人心。人心一旦开始怀疑，价格的崩落会先于模型的更新。”
他在交易日志上又单独写了一段备注：“ahm股价从穆迪降级预警前的20.50美元跌至18美元。备付金率仍在1.2%以下，商业票据展期窗口已实质性关闭，花旗和摩根大通的谈判没有最新进展。催化剂已经到位.....现在等的是5月31日的到期日，如果在那之前融资没有到账，ahm将面临一个选择：宣布无力偿还到期商业票据，或申请破产保护，历史上这个选择的答案从来不是一个。”
林顿端起铁观音喝了一口。
他看了一眼屏幕上的日历，5月29日。
距5月31日还有两天！
“还要两天了，我看你怎么搞！”
林顿把脚翘在办公桌边角上，看着窗外曼哈顿的天际线，他忽然想起哈罗德·刘易斯在接受cnbc采访时说的那句话：“美国中产阶级会继续还贷”。
“之前我都不知道怎么反驳这句话，现在穆迪帮我反驳了！”
“接下来，市场会帮我反驳剩下的一切！”
随后他发了facbk：“穆迪降级，反驳了哈罗德·刘易斯之前说的话，接下来市场会继续反驳他。”
