林顿：“洗耳恭听！”
麦克法兰：“你的问题是一个很好的问题，谢谢你的提问！”他走到讲台的另一边，拿起激光笔，“你提到的ab bbb-层级确实在下跌，这我不否认，但ab指数跟踪的是什么？是次级抵押贷款支持证券，不是准优级，ab bbb-层级的底层资产是次级贷款，fc中位数不到600，ahm的贷款组合是准优级，fc中位数720，这是两种完全不同的资产，用ab的走势来判断ahm的资产质量，就像用高收益债券的c价差来推断投资级公司债的违约风险.....不是不可以，但你要先确认这两种债券的底层信用质量是否可比。”
他把激光笔的光圈打在投影幕上，刚才那张违约率比较图的准优级区域。
“你提到了加息的宏观环境，这正是我今天想要强调的第二个关键点，加息确实会给浮动利率借款人带来压力，这是事实。”
“但你有一个不清楚的事，你知道是什么吗？”
林顿一愣：“请说。”
麦克法兰：“准优级借款人的信用缓冲比次级借款人厚多，他们的收入更高、储蓄更多、房子的权益比例更高，加息对他们月供的影响只是边际性的，而你认为是毁灭性的！”
林顿：“是的，我确实这样认为。”
麦克法兰笑道：“”我们的压力测试显示，即使美联储再加息100个基点，准优级贷款的违约率也不会超过3.5%，远低于次级贷款在2006年已经超过5%的违约率，这是很乐观的数学！”
他笑了笑，继续说道：“最后，关于备付金率，ahm的备付金率确实是1.2%，接近行业下限。但备付金率不是衡量一家抵押贷款机构安全性的唯一指标，你还要看它的贷款组合质量、资本充足率、再融资能力和母公司的支持。ahm是t架构，监管要求更严，信息披露更透明。”
“它持有的准优级贷款是流动性最好的抵押贷款资产之一，即使在当前市场环境下，ahm仍然可以通过fhlb获融资。”
“历史数据告诉我们，抵押贷款机构的破产通常发生在贷款组合质量恶化和融资冻结同时发生的时候——而ahm两者都不具备。”
“备付金率只是风险的代理变量之一，你把它当全部了。”
接着他笑道：“你把它当成唯一的风险指标，就像只用市盈率来判断一只股票的价值.....对，但不够全面。”
他微微颔首，用一句冷淡而礼貌的话收了尾：“希望我的回答能帮助你建立一个更完整的分析框架。”
他话音刚落，坐在主桌的穆迪高管第一个鼓起掌。
紧接着花旗那桌也跟着鼓掌，然后是后排。
掌声里夹杂着几声低低的轻笑，这是华尔街人在用冷笑表达一种认同：这个问题问不差，但麦克法兰的回答滴水不漏。
“年轻人，你还多学几年！”
“小孩，多学几年！”
坐在林顿旁边那桌的一个棕色头发的中年人侧过头，压低声音对同伴说：“现在的小孩胆子真大。”
他的同伴，一个戴金丝眼镜的男人，摇了摇头，低声回了一句：“麦克法兰在贝尔斯登做了八年结构信贷，全华尔街能在这个话题上赢他的人不超过五个，这孩子选错对手了。”
“不过他的问题倒不差，”棕色头发补充道，声音里带着一层勉为其难的认可，“至少不是外行.....但是他太嫩了。”
林顿把话筒还给工作人员，他的表情没有任何变化，坐下之后端起约翰给他的咖啡，喝了一口。
约翰·哈格雷夫侧过头，压低了声音：“你刚才的问题是故意挑备付金率的？”
“备付金率只是引线。”林顿看着讲台，语气很淡的说道：“他花了三分钟解释备付金率不是唯一指标，我没提ab的下行速度，没提商业票据的展期窗口，没提t架构在信贷紧缩时的流动性陷阱。我只提了一个点....备付金率.....他回答非常完美。完美到让他自己和在场的所有人都相信，准优级贷款最危险的论据已经被驳倒了。”
约翰：“你的意思是？”
林顿：“我的意思是，他自己把自己的退路堵上了。”
“现在他觉ahm没有任何问题，他会继续加仓，如果我第一枪就问出所有的问题，他会谨慎、会犹豫、会留后手，我只问一个问题，他漂亮地赢了，他赢了之后只会做一件事：下更大的注。”
约翰沉默了两秒，看着林顿。
他想起一年前皇后区图书馆里那个坐在角落里看财报的男孩，和现在坐在希尔顿酒店宴会厅里、用半个问题做诱饵的少年，竟然是同一个人。
台上，麦克法兰正把激光笔放回讲台，向台下微微颔首。
约翰暗道：“他可能觉自己刚打了一场漂亮的防御战，他不知道的是，他手里的激光笔刚才圈出的不是ahm的安全垫，而是他自己的认知盲区！”
接着约翰问：“林顿，你觉他的认知盲区是什么？”
林顿：“历史！”
这时候主持人重新走到台前，调整了一下话筒，声音比刚才略微轻快了几分。“感谢麦克法兰先生的精彩演讲，也感谢提问者的专业问题.....看来我们今天在座的不乏对抵押贷款市场有深入研究的年轻面孔。”
台下发出一阵善意的轻笑。
“接下来，我们非常荣幸地邀请到全国金融公司的创始人兼c，安吉洛·莫兹罗先生。莫兹罗先生在这行干了三十年，从纽约布朗克斯区起步，一手建立了全美最大的抵押贷款机构。今天他会跟我们分享他对当前市场环境的看法。”
安吉洛·莫兹罗从第一排贵宾座上站起来。
他六十八岁，头发已经全白，但浓密、往后梳一丝不苟，穿着一套老派的宽领深色西装，领带是暗红色的，打了个宽结。
跟华尔街年轻一代流行的那种细窄领带和温莎结不同，他是一个意大利老派，领结宽大，稍微偏向一侧。
他站起来的时候没有像麦克法兰那样扣西装纽扣，而是直接把西装下摆往后一甩，大步走上讲台，步伐带着纽约布朗克斯区意大利裔屠夫家庭的基因.....粗壮、有力、每一步都踩地面好像要抖一下。
他握着话筒的时候手指关节粗大，像握扳手多过握笔。
“谢谢主持人。”他的声音沙哑但洪亮，不用看提词器，不用翻讲义。
“我刚在下面听了詹姆斯的演讲，他讲非常好，数据清楚，逻辑漂亮，我完全同意他的结论，准优级和次贷不一样。”
他停下来目光扫过全场，继续说道：“我今天不想讲数据，数据詹姆斯已经讲完了，我讲不过他。”
他摆了摆手，台下发出一阵轻笑。
“我今天要讲的是比数据更大的东西.....历史。”
“我在这个行业干了三十年，1980年代储贷危机，纽约一半的储蓄贷款协会都倒了，全国金融公司活下来了，1990年代加州地产崩盘，加州一半的房子被银行收回，全国金融公司活下来了，1998年长期资本管理公司崩盘、俄罗斯违约，全球金融市场差点关门，全国金融公司活下来了，2000年互联网泡沫，纳斯达克跌了八成，全国金融公司活下来了，2001年911，双子塔塌了，全国金融公司还是活下来了。”
他的声音越来越大，每数完一个年份就用手掌拍一下讲台，拍话筒嗡嗡响。
“每一次，都有人说天要塌了，每一次，空头都说这次不一样！”
“每一次，媒体都在头条上写‘抵押贷款行业的末日’！”
“但我告诉你们——天从来没有塌过！”
“从来没有！”
“美国的住房市场在战后经历了十几次衰退，每一次都能弹回来，为什么？”
“因为美国人对房子的需求不会消失！”
“因为美国的经济基本面不会消失！”
“因为美国人——不管是有钱人还是穷人、白人还是黑人、布朗克斯区的意大利裔还是皇后区的华人——都想拥有一栋自己的房子！”
“这是美国梦！”
“没有人能把它做空。”
台下响起掌声。
比刚才麦克法兰演讲后的更响、更热烈。
有几个年纪大一些的银行家站了起来，用力拍手。
坐在后排的cnbc记者在笔记本上飞快地写了一句——莫兹罗：天从来没塌过。
莫兹罗举起一只手，示意大家安静。
掌声慢慢停下来，宴会厅恢复到专注的安静。
