“但滞后不等于错误。下调意味着评级机构正式承认风险，融资渠道会进一步收紧，这是客观事实。可融资收紧不代表新世纪一定会破产。公司还有六百亿贷款资产，相当一部分在正常还款。我们正在和华尔街谈新的信用额度，用优质贷款池做抵押换现金流。”
“2007年的放贷目标确实调低了至少20%，但盈利能力没有根本动摇——缩减的是规模，不是利润率。次贷市场被恐慌冻结，但冻结不代表全烂了。恐慌永远是暂时的，等退潮后，活下来的公司会吃掉所有退出者的份额。新世纪是头部，生存概率比尾部机构高多。”
埃里克沉默几秒，低头看着手指，随即抬头直视父亲：“那穆迪真降级呢？如果新世纪被打入垃圾级，循环信贷里的交叉违约条款会不会触发？你之前说mac条款要债权人认定抵押品实质恶化才启动，但交叉违约是自动的——评级掉到垃圾级，所有银行同时冻结额度。公司账上的现金能撑多久？”
“这就是林顿上次说的偿付能力危机：不是流动性够不够的问题，是借给你钱的人还愿不愿意续。恐慌总会结束，但不是所有公司都能活到结束那天。”
谢永年沉默了约二十秒才开口：“你的分析逻辑上成立。评级下调确实可能触发交叉违约，这一点我不回避。目前我们有十几个融资方，摩根士丹利、花旗、雷曼、贝尔斯登，正在逐一沟通，争取在评级下调前对交叉违约条款做技术性修订，或者申请宽限期。只要一两家核心出资方同意豁免，连锁抽贷就不会发生。”
“同时公司也在找替代融资渠道，资产支持商业票据、优先级抵押融资，所有选项都在桌面上。所以交叉违约不是必然结果。”
埃里克听完没什么反应，问道：“爸，你说恐慌永远是暂时的，那你觉新世纪还能撑多久？”
谢永年再度沉默，随即开口：“公司不会有事。具体细节只有c和cf清楚，但我可以告诉你：花旗、贝尔斯登会出手，很快就会。”
2月12日，周一，上午八点。
穆迪的降级警告经过周末两天的发酵——在财经媒体、彭博终端、讨论区和机构交易员群里反复传播，已经在全球金融市场形成了触手可及的压力波。
从周六晚十点公告发布到周一开盘，间隔超过五十个小时。足够所有持仓机构、c交易台、卖方分析师、论坛里的散户，把公告的每一个字都嚼碎吃透。
纽交所盘前交易开启，新世纪金融上周五收于21美元，盘前第一笔报价19.5美元，较收盘价跌7%。
接着是19.2，再到18.8。盘前成交量不大，但报价逐阶下探。
九点三十分，开盘钟响。新世纪金融开盘价18.5美元，较上周五跌近12%；从2月7日的33.15美元算起，五个交易日累计跌幅超44%。
上周五还有六万股护盘资金死守的20美元整数关口，今天直接被跳空低开击穿，毫无抵抗。20美元从“铁底”变成“天花板”，只用了三天。18.5美元，是新世纪2003年p以来的历史最低价。
那些在20美元抄底的散户，包括周五晒单高呼“p不到3倍”的人，开盘第一分钟就全部浮亏超7%，彻底被套。
温莎中学图书馆里，林顿手指在键盘上敲下指令：卖出平仓，标的n 2月28日看跌期权，行权价30美元。输入数量前，他在脑子里快速过了一遍盘口流动性数据。
开盘后买盘深度有限，一次性砸出四十万张，做市商会瞬间拉大价差，拉低平仓均价。他分批操作，把大单拆小，每批间隔几分钟，给做市商系统留撮合时间，保证成交均价最优。
他先提交十万张平仓指令，系统秒成交；第二笔十万张，成交价13.0。
第三笔十万张，最后十万张拆成两笔五万张分批卖出。最终实际净利润二百八十万美元。
他在交易日志里记录：“2月12日9:35-9:50，分批平仓全部40万张n 2月28日看跌期权。扣除200万权利金成本，净利润约280万，账户总资产从200万增至480万。出金80万至林顿家族基金会，账户留存400万。”
“催化剂：穆迪降级警告、c与联邦检察官联合调查、集体诉讼进入证据开示。下一步：等待花旗、贝尔斯登救援引发技术性反弹后，高位重新布局空头，目标覆盖新世纪及业务绑定的美国房屋投资公司等机构。”
关掉交易界面，他给林曼发了条短信：“平仓了，利润280万，80万转家族基金会。”
林曼回了三个字：“收到，好。”
与此同时，曼哈顿中城阿斯塔特资本办公室，马库斯·莱恩的平仓指令也在执行。交易台上六台彭博终端同时闪烁着新世纪的期权报价。
阿斯塔特的空头头寸比林顿大多：一千万美元看跌期权，行权价分布在25和20两档，到期日覆盖三月和四月。交易团队分批操作，用了二十分钟平掉全部仓位。
下午一点，林顿桌上的手机震动，是马库斯·莱恩的来电。他接起，电话那头的声音比平日轻快，背景里是彭博终端此起彼伏的报价声，还有远处交易员喊“成交”的声音。
“你平完了？”
“上午平完了。”
“我也刚平完。你知道我们吃了多少流动性吗？平仓那段时间，盘面上几乎全是我们的单子，股价直接从18反弹到19。这感觉太妙了——你做空一家公司，平仓时却成了最大的买方，赚它的钱，还给它续了一秒。这就是华尔街，你永远分不清谁是猎人谁是猎物，因为本来就是同一拨人，只是出场时间不同。”
林顿：“19差不多是短期平衡点了。这个位置会磨一阵，基本面虽然烂，但股价不会再像上周那样自由落体，接下来是拉锯战。”
马库斯：“我也这么看。花旗和贝尔斯登肯定要出手，不光是救新世纪，更是救他们自己。账上那些次贷c要是被新世纪破产引爆，连锁反应会把他们的资产负债表炸出大洞。所以他们必须给新世纪争取时间，展期、注资、重组，什么名义都行，核心就是拖。”
“拖到他们自己把敞口降下来。等他们出手那天，股价会有一波脉冲反弹，可能到25，也可能到28。那个反弹高点，就是我们下次做空的进场点。这次我打算把看跌期权换成c，你上次说的逻辑，我已经让团队搭模型了。”
林顿：“花旗和贝尔斯登带来的反弹窗口不会长，可能只有几天。反弹过后基本面继续恶化，评级正式下调会再砸一波。那个位置做空，风险收益比最优。”
马库斯：“同意。另外你提的美国房屋投资公司ah，我让人查了股东结构和业务关联。ah是新世纪在皇后区和长岛最大的下游销售渠道，交叉持股约4%，但业务绑定远深于持股。新世纪提供贷款产品，ah输送借款人，两家是一根绳上的蚂蚱。新世纪要是破产，ah的贷款供给会断掉一半以上。”
“而且ah自己的股价也在跌，1月下旬跟着板块涨了一波，2月至今跌了近25%。新世纪接下来出更大的事，ah肯定跟跌，到时候也是个好标的。”
林顿：“ah盘子比新世纪小，流动性更差。做空用更小的单子分批进场，不能一次砸太多，否则做市商会拉大价差，抬高建仓成本。但逻辑是一样的，它和新世纪共享次贷下行周期的尾部风险，新世纪的催化剂就是它的催化剂。”
马库斯：“我还注意到ah的负债结构，过去两年也是靠抵押贷款证券化模式扩张，账上压了大量未出售的次贷库存，资金链和新世纪一样脆弱。唯一区别是它还有地产经纪业务贡献现金流，但那部分也在萎缩。我这边开始搭ah的做空模型，时机成熟就进场。我们两边仓位可以联动，各打各的，共享催化剂节奏。”
“先把浮盈锁住，等花旗和贝尔斯登送上门来，很快的。我让团队把c交易台的信用额度批下来，下次细聊c策略。”
林顿：“好！”
