马克：“是的，没有之一！”
他顿了一下，在电脑上调出某份文件，接着说道：“我今天刚更新了辉瑞的模型，把tctapb的峰值销售~~预测调到150亿美元！”
“如果三期数据顺利，呵呵，你知道股价会涨多少吗？”
“目前的市场共识是三期数据会非常好，fa的批准路径~~已经很清楚了！”
“tctapb的适应症~~是高胆固醇血症，这一块的审批标准很成熟，有立普妥的先例在那呢！”
“做空辉瑞？”
马克的语气里带着一种“这不是一个需要讨论的问题”的笃定，笑道：“这是跟整个华尔街对着干，tctapb可能要改变心血管医学，如果三期数据好，辉瑞可能涨到35甚至40，现在做空，等于是送钱！谁会去做空？除非他有我们都没看到的信息，但他不可能有，三期数据还没公布，连辉瑞的c都不知道结果！”
克里斯托弗挂了电话，把马克的话在群里复述了一遍，结尾加了一句他自己的评论：“专业意见：不要空辉瑞，华尔街共识是涨到35，做空等于送钱！”
琼斯坐在彭博终端前面，把辉瑞的分时图放大，盯着下午一点四十分到两点之间的成交量柱状图看了一会儿，有人在28位置卖了三万股辉瑞，这个成交量不大，但时间点很有意思，它出现在辉瑞刚突破28美元、市场情绪最乐观的时候，通常在这种时候，交易员会追涨，不是卖出，卖出的人不是在跟着情绪走，他在逆着情绪走。
林顿这货从小资金干到150万美元，零亏损，逆着情绪走这件事，他做过的次数比别人成功过的次数还多！
当即琼斯拿起手机，打了一个电话给高盛的零售经纪业务顾问，他说很简短：“帮我开融资融券权限.....对，pf，做空，两万股，市价。”
“两万股pf做空，市价28.00美元，占用保证金大约64万美元，你的账户目前有15万美元本金，需要我帮你计算保证金比例吗？”电话那边确认。
“不用，下单。”
“已成交，pf -20000股@ 28.00，确认邮件已发送。”
琼斯挂了电话，打开facbk，在状态栏里打了一行字：“辉瑞，空，2万股，28。”他把这条动态的可见权限设为“仅林顿”，他暂时不想给其他人看到，等赚钱的时候，再让他们看到，他是很要面子的人。
...
索菲亚·张在图书馆的独立学习间外面敲了敲门，林顿抬头，看到她手里端着两杯咖啡，这次是两杯，一杯黑咖啡是给他的，一杯拿铁是她自己的，她身后站着菲利克斯·阿斯特，手里拎着一个棕色的纸袋，袋子上印着街角那家熟食店的l。
“午餐。”索菲亚把咖啡放在林顿手边，然后拉开他对面的椅子坐下，菲利克斯把纸袋放在桌上，从里面往外掏东西，三份火鸡肉三明治，三包薯片，三瓶矿泉水。这些是他和索菲亚在熟食店挑了十分钟的结果，菲利克斯是阿斯特银行家族的人，从小在各种私人会所吃饭，但他对街角熟食店的塑料袋和油纸包装没有表现出任何不适，他的祖父在他九岁的时候教过他：真正有教养的人不会在穷人面前显自己有钱，也不会在富人面前显自己没钱。他记住了前一半。
“我在群里看到卡特说你在28空辉瑞。”菲利克斯把三明治推到林顿面前，说道：“我和索菲亚各空了1万股，索菲亚没用杠杆，我用了点。”
“多少？”
“1万股，账户里还有点余钱。”菲利克斯说很随意，他的“余钱”一般是指六位数。林顿没有追问具体数字。
索菲亚拆开三明治的包装纸，咬了一口，嚼完咽下去之后说道：“辉瑞的分析师会议之后，三家投行上调了目标价，摩根士丹利35，花旗34，美林33，理由都是tctapb，你看过这些研报吗？”
“看过。”林顿端起黑咖啡喝了一口，说道：“三份报告加起来超过六十页，关于tctapb的风险评估部分，加起来不到两页，摩根士丹利在风险提示里用了三行字，花旗用了五行，美林最慷慨，用了整整一段，然后在这一段的结尾写道：‘我们认为三期临床数据将消除二期中的血压升高疑虑。’”
“你认为不会消除。”菲利克斯说道。
“我认为不会。”林顿把咖啡放下，说道：“消除疑虑的前提是疑虑不存在，如果疑虑是真实的、是机制性的，消除它的方法不叫扩大样本量，叫撤药。花旗的报告里写了一句很诚实的话。”他翻开桌上那本打印装订的研报合集，翻到花旗那页，指着其中一行字，“这里，‘三期临床数据的统计功效将超过二期，因此二期中的非显著性差异如果存在真实效应，将在三期中被检测出来。’”
他把研报合上，笑道：“这句话的意思是说：如果这个药真的有问题，三期会把它测出来。花旗的分析师在承认这一点，然后他在同一份报告里写了目标价34美元，他在知道风险存在的情况下，因为市场共识而选择了忽略风险，这不属于分析，这是从众！整个华尔街的分析师都在做同一件事，把tctapb的价格定在成功的位置上，然后在脚注里标注风险，三十三份研报，两家给出卖出评级，三十分之二的概率。”
菲利克斯：“三十分之二的概率，跟四万分之一的六标准差事件比，这个概率大多了。”
林顿笑了一声，然后咽下三明治说道：“长期资本管理公司那帮人也觉六标准差事件几百万年才发生一次，然后1998年夏天发生了。”他把三明治放下，用餐巾纸擦了擦手指，继续说道：“华尔街有一个很有趣的现象，当所有人集体看错的时候，这不叫错误，叫‘市场共识’，而当一个人看对了但跟共识相反的时候，这不叫正确，叫‘过度风险集中’。”
“沃顿的拒信。”索菲亚忽然说道，拿沃顿拒绝林顿的信件来鞭尸。
林顿笑道：“他们在那封信里教我怎么分散风险，他们说沃顿培养的是长期稳健的资产管理者，然后他们附了一份校友名录作为正面案例，雷曼兄弟、贝尔斯登、a、华盛顿互惠，这些人代表了沃顿想要的‘稳健’，你知道这些公司的共同点是什么吗？”
“什么？”菲利克斯问。
林顿：“杠杆！雷曼的商业不动产抵押贷款证券承销规模三年增长超过百分之四十！贝尔斯登自营交易账户里非流动性资产占股本比例行业前三！a的信用违约互换名义本金是一个你不想在饭桌上讨论的数字！”林顿想了想继续说：“沃顿用这些校友作为稳健的典范，然后用同一套标准判定我‘过度风险集中’！”
“他们的判断标准是持仓的集中度，非持仓的质量！”索菲亚说道：“本质上是用形式判断替代了实质判断！”
林顿说道：“没错，他们的逻辑是这样：分散持仓等于稳健，集中持仓等于高风险~~不管你的研究做到多深，不管你的置信度有多高，只要集中，就是高风险！这就像用bm来判断每个人的健康状况一样荒谬，一个健美运动员和一个久坐不动的人可能有一样的bm，形式判断是最偷懒的判断，但偷懒的逻辑在市场上会付出代价。”
“那些校友。”菲利克斯把三明治的包装纸揉成团，扔进纸袋里，“雷曼、贝尔斯登、a，他们分散吗？”
林顿说道：“他们分散，雷曼的固定收益部门持有几千种不同的证券，每一种都是商用不动产抵押贷款的不同分层。从形式上来看，他们充分分散了，不同地区、不同评级、不同到期日。但在实质上，所有这些证券都暴露在同一个风险因子上：房地产价格。一旦房地产价格下跌，所有分散都会在一瞬间变成集中，这就是形式分散和实质分散的区别，形式分散骗了沃顿的招生委员会，骗不了市场。”
接着林顿拿起三明治又咬了一口，嚼完继续说道：“1998年长期资本管理公司的持仓也是‘分散’的，他们在全球几十个市场持有几万种不同的衍生品，但所有这些头寸都依赖于一个假设：市场波动服从正态分布。当俄罗斯违约打破了正态分布的尾部假设时，所有分散全部失效，他们的杠杆倍数是多少？大概三十倍，然后在那个夏天，他们在几个月之内亏掉了四十六亿美元。”
“所以你现在做空辉瑞.....”菲利克斯说。
林顿解释：“是押注市场对tctapb的定价是错误的，这个定价错误的根源和长期资本管理公司一样：所有人都在用同一套假设，这套假设认为二期临床的血压升高信号是噪声，认为三期数据会消除它，认为tctapb是下一个立普妥，但如果血压升高不是噪声呢？如果它是ctp抑制剂的机制性效应呢？如果三期临床不仅没有消除它，反而在更大样本量下把它放大到了统计学显著的水平呢？”
他想了想继续说道：“如果这些‘如果’中的任何一个成立，辉瑞的股价就不再跌跌百分之几的问题了，tctapb是市场给辉瑞定价的核心变量，辉瑞的市值里至少有两百亿美元是基于tctapb成功的预期，如果这个预期被证伪，两百亿美元的估值会在几天之内蒸发。这并非我的推测，而是市场定价的逻辑，辉瑞现在的28美元包含了tctapb成功的概率接近百分之百的假设，如果这个概率掉到百分之零，那就是估值重做。”
“概率不是零。”索菲亚说。
