“他这一次在清晰频道的全仓押注，是对的。”
随后安德鲁翻到信纸的下一页，继续说：“拒信还附了一份沃顿杰出校友名录。我念给你们听：雷曼兄弟固定收益部高级副总裁威廉·桑德斯，管理资产规模400亿美元。贝尔斯登并购部执行董事罗伯特·卡特赖特，经手交易总额1500亿美元。美国国际集团风险管理部高级总监艾琳·诺伍德，负责全球衍生品组合风控。华盛顿互惠银行零售银行部区域总裁戴维·麦克米兰。花旗银行全球市场部董事总经理詹姆斯·霍洛韦。美国银行财富管理部门主管迈克尔·斯特恩。”
他把信纸放下，拿起红色粉笔，在清晰频道收购价旁边打了一个勾，一个很大、很用力的红勾。然后在惠普的标注旁边又打了一个勾，两个红色的勾在白板上并列着，像两份晚到的批复。
他放下粉笔，转过身面对全班，双手撑着讲台边缘，沉默了片刻，然后问：“你们有没有想过，为什么一份拒信里要附上校友名录？”
没有人回答！
大家都竖起耳朵。
到底是什么意思？
拒绝了林顿，还附带了一份校友名录！
沃顿的拒信，通常不会附带校友名录的吧。
这时候安德鲁开口：“因为招生委员会想告诉被拒绝的人，你看，这才是我们想要的人。这些校友代表了沃顿所倡导的多元化、稳健、可持续的职业发展路径。他们建议你不要把全部资金押在一只股票上，他们建议你把资金分散到足够多的标的上。”
“他们建议你，管理风险！”
大家听完，内心其实觉沃顿说的也没毛病，但总归林顿是一个意外，特例。
如果换成他们的话，被这样拒绝，他们也不会觉有什么。
毕竟林顿全仓押注一个股票，就是把全部鸡蛋放在一个篮子里。
确实不符合沃顿的要求。
而且，他们自己也不会把所有的钱压在一个股票上。
这是华尔街的共识！
巴菲特，芒格....一众华尔街大佬都这样说。
他们都赚了那么多钱，熬过了很多次经济周期，渡过很多次金融危机。
他们说鸡蛋不能放在一篮子里，有错？
林顿只是例外，幸存者偏差。
这时候安德鲁把粉笔放在白板槽里，继续说：“我今天不打算教你们什么是风险管理。“
“我想通过林顿的案例来告诉你们。”
“风险并非沃顿说的集中度。”
“风险是什么呢？”
大家顿时好的看着安德鲁。
安德鲁停顿了一下，说道：“风险是你不知道你自己在做什么，你不知道你买了什么，不知道你在等待什么。”
“全仓不是风险！”
“如果你自己都不知道你在买什么，等什么的话，你分散投资也是风险。”
“林顿呢，他等了三周，等到了8-k上‘战略替代方案’那六个字”
“而沃顿的毕业生还在交易台上做着他们坚信的正确决策。”
安德鲁说到沃顿的毕业生时候，琼斯等人顿时就明白，这说的是丹尼尔·罗森。
琼斯暗道：也不知道丹尼尔·罗森这次做空清晰频道亏掉了多少钱？
安德鲁继续道：“我没有资格评价那些决策是对是错，但我可以评价林顿的决策，他的决策是对了！”
他走回讲台中央，声音提高了一点，说道：“做空方的每一个机构都用了最专业的风控模型！”
“丹尼尔·罗森是沃顿mampt少年班毕业生，他管理着两亿美元的基金。他在这个教室里用十七页幻灯片证明了广播是垂死媒介。他的模型是对的，广播广告收入确实在下滑，听众确实在流失。但他漏掉了一个变量！”
“你什么知道是什么吗？”
教室里很安静，琼斯举手：“老师，他漏掉了高盛！”
安德鲁点了点头：“高盛只是一部分，并不全面。”
接着他说：“丹尼尔漏掉了控制权溢价！”
“当kk和黑石进场竞购的时候，广播行业的衰退就不再决定股价了！”
“决定股价的是控制权！”
“丹尼尔的分析框架没有问题，但他的框架不适用于控制权交易。”
“在控制权交易里，v/bta和自由现金流覆盖倍数比广告收入增速更重要。”
大家顿时愣住了，控制权！
琼斯更是瞪大了眼睛。
之前大家都觉丹尼尔说非常有道理，股价也是一个劲的下跌，但是高盛出场，kk和黑石进场竞购的时候，一切都变了。
kk和黑石看的可不是丹尼尔的分析框架！
他们觉清晰频道值高价！
于是出来抢！
安德鲁顿了顿又说道：“林顿没有在赌博，他做多是认为广播行业会反转吗？”
大家摇头！
广播行业是衰退的，但林顿还是押注股票上涨！
这是违反常识的。
但偏偏林顿就对了
安德鲁道：“你们可能会觉林顿的全仓押注看涨，违反了常识！”
“是吧？”
有学生道：“是的，老师我就觉林顿的操作违反了常识。”
安德鲁点头：“我告诉你们，林顿押注的是清晰频道自由现金流能覆盖杠杆收购的债务利息！”
“这是两件完全不同的事！”
“在座各位如果以后去华尔街做交易，你们会反复遇到同一个问题：你在交易什么？是在交易公司的经营前景，还是在交易公司被收购的可能性？”
“如果你分不清楚这两件事，你就会像丹尼尔·罗森一样，模型全对，方向全错。”
大家顿时恍然大悟！
丹尼尔的模型都很对，符合常识，把清晰频道底裤都拔干净了。
股价一开始是跌个不停，最终高盛出来了，然后黑石竞购，股价就暴涨！
丹尼尔的模型对的，但方向最终变成了错误，亏钱出场。
琼斯内心道；“丹尼尔其实也不算错，如果丹尼尔在高盛出场之前平仓了，他就是赚钱的。”
安德鲁走下讲台，站到学生的课桌中间，他说道：“沃顿拒绝林顿的理由是‘过度风险集中’，他们建议林顿去学怎么分散风险。”
话锋一转，安德鲁问：“你们知道问题出在什么地方吗？”
琼斯举手道：“老师，沃顿的人可能不知道林顿完整的逻辑体系！”
安德鲁点了点头：“没错，你说很透彻。”
“沃顿的招生委员会喜欢用一张cl表评估候选人的‘风险偏好’！“
“他们看不到林顿的交易日志，或者根本没看懂。”
“林顿在浮亏34%的时候，坐在图书馆里翻10-k附录.......”
安德鲁说道：“林顿在每次建仓前，都会在笔记本上写下‘等待条件’和‘退出标准’！”
“沃顿的人在看到‘全仓’两个字后，就用一本风控手册~~套到了林顿身上！”
“他们认为林顿不匹配，拒掉。”
他走回讲台前，又说道：“沃顿拒绝林顿了，但市场拒绝了林顿吗？”
“市场用37.60美元的收购价判了谁对谁错！”
“沃顿错了吗？”
“错了！”
接着他把投影关掉。
安德鲁看着学生们笑道：“你们中有没有人想发表观点？”
