第80章 公开辩论，首日IPO!
下午，同一间教室。
安德鲁·格雷走进来，手上没拿教案，只是提着一个黑色金属保险箱。
林顿瞄了一眼，它四四方方的，边角磨得发亮。
只见安德鲁·格雷把保险箱放在讲台上。
打开，大家发现里面是空的。
安德鲁开口了：「今天不上新课！」
接着他转身在白板上写了几个字：新东方，买、持、卖？
「大家，今天即兴辩论！辩题就是这几个字，规则很简单的！」
「发言的人站起来，说你的立场，说你的论据！」
「听的人可以反驳，可以追问，但不许打断。」
「十五分钟后，每个人在纸条上写下你的最终判断！」
「我会把署名，日期.锁进这个保险箱里。」
「两周后，就是提交作业的哪天，我们开箱对照股价走势来判成绩。」
随后，他把白板笔搁在槽里，拍了拍手上的粉笔灰。
「温莎的传统，你可以吹牛，但半个月后股价会替你说话。」
教室里安静了几秒，然后椅子挪动的声音此起彼伏起来。
此刻，大家都兴奋。
这群学生从小在家庭餐桌上听父母讨论仓位和估值，课堂辩论对大家来说就是实战演习。
克里斯多福·惠特尼第一个站起来，开口说道：「卖出，或者更准确地说，打新可以，长期不看。」
他翻开面前的招股书，第一页贴着一张黄色便利贴，上面用钢笔写了三组数字。
「我有三个理由，第一，估值！」
「它的发行价十五美元，对应市盈率二十八倍」
「美国教育服务行业的平均市盈率是多少？阿波罗集团十四倍，德锐十二倍，Strayer十六倍。新东方凭什么比同行贵一倍？」
「有人说因为它在高速增长的中国市场，我同意中国市场比美国市场有更高的增长预期，但二十八倍的溢价已经把未来三年的增长预期全部吃进去了。」
「这根本哪里是投资啊，不过是在赌增长会永远持续罢了。」
他把便利贴翻到第二页，继续说道：「第二，VIE结构！」
「新东方根本上就不算一家中国公司，它是一家注册在开曼群岛的离岸公司，通过一纸协议控制中国境内的教育实体。」
「中国政府目前没有禁止这种结构，但也从来没有在法律层面上承认过它。」
「这意味着什么？」
「意味着美股股东手里的股票和中国境内的教室之间只隔着一张合同。」
大家目光盯着他，克里斯多福嘴巴轻轻往上扬，说道：「重点，重点是，这个合同能不能执行，取决于中国法院认不认。」
「如果有人告诉我这个风险已经充分定价了，那么你，请告诉我，充分定价的数字是多少？」
克里斯多福说完，看着大家，等人反驳他。
但是，这一刻教室里，没有人回答！
克里斯多福内心很满意，接着他把便利贴翻到第三页，继续说道：「第三，竞争格局！」
「新东方在全国的市场份额不到百分之三而已！」
「我个人都没想到，仅仅是3%，它就成为行业老大了！」
「所以，我认为这个行业本身就是极其分散的。」
「我专门查了，中国的教育培训市场有几十万家机构，进入门槛极低！」
「比如说，租间教室、印点传单、找个兼职老师就能开张了。」
「我承认，新东方的品牌在一二线城市很强，但往下沉到三四线城市的时候，它的品牌溢价还存不存在？」
「我不知道存在不存在，我只是看到招股书没有给出任何数据。」
「所以，我的结论是：二十以上高估！上市首日如果高开超过二十块，我会毫不犹豫套利走人。」
「长期持有的话，等于同时承担估值风险、结构风险、竞争风险！」
「在我看来，三重叠加，不值得长期投资！」
「我说完了，大家有话，直接说！」
接着他自信满满的坐了下去。
棕发男生在旁边点了一下头，其他几个人的表情也在认可。
大家都认可他的论证结构，三段论，他的每一段都有数据锚点。
即使不同意结论，大家也无法否认他提出的三个问题是真实存在的。
安德鲁靠在讲台边，没有点评，只是带着微笑，他的目光扫过教室，在等下一个举手的人。
他问：「在座的各位，就没人来反驳克里斯多福吗？」
「有！」索菲亚·张举了手，她没有站起来，就直接开口道：「克里斯多福，你的数据没错，但你漏掉了最重要的一个变量。」
克里斯多福一愣，我漏掉最重要的一个变量？
克里斯多福内心呵呵着，目光看向索菲亚。
林顿也看向她，只见索菲亚打开电脑，投影到白板旁边的屏幕上。
索菲亚：「上面是一张我自己做的表，嗯，就是新东方过去三个财年的营收、净利润、学员人数、客单价....」
大家看过去，发现，索菲亚把新东方的四项数据的同比增长率，全部标红了。
索菲亚开口道：「大家请看动态增速！」
「新东方去年的营收增速是40%！」
接着索菲亚看向克里斯多福，她继续说：「克里斯多福只是用静态市盈率做估值判断，他的隐含的假设是增长是平的！」
「但如果增长不平呢？如果40%的增速还能持续至少两到三年呢？」
「用PEG算，二十八倍除以四十，PEG是零点七，我认为市场通常认为PEG小于一就是低估。」
