第二行：三层收入结构，留学中介加考试培训加中小学课外辅导。留学业务是现金牛，GRE和托福培训是品牌入口，中小学辅导是未来最大的增量。俞敏洪在招股书里说了中小学辅导还在亏损，但亏损原因并非需求不够，而是扩张太快。他喜欢这种亏损。
第三行：教育是中国人改变阶层最粗的一条通道。钱和关系有门槛，考试没有。一个县城高中生只要考到全省前百分之一就能进C9，毕业之后拿的毕业证和北京四中的学生完全一样。这种制度性的公平在中国存在了几百年，从科举到高考，形态变了，底层逻辑没变。只要高考还存在，新东方的护城河就在，它卖的不仅仅是英语，还有阶层跃迁的入场券。
他在第三行下面画了两道横线。
发行价区间十二到十五美元。取上限，对应市值约五亿五千万。去年营收一亿出头，净利润三千二百万，营收增速百分之四十。发行市盈率按上限算约二十八倍。
林顿在「十五美元」旁边画了一个圈，打了个问号。
然后他在问号旁边写了三个字：太便宜。
二十八倍市盈率放在美国教育股里不算低，阿波罗集团也就十几倍，但阿波罗的营收增速是个位数，新东方的增速是百分之四十。用PEG算，不到零点七。对于一个处在中国教育市场爆发前夜的公司来说，这个定价区间要么是保守，要么是华尔街根本没看懂。
他倾向于后者。招股书里风险提示那部分写得极其诚实，新东方承认自己没有办学许可证。中国法律当时对民办教育机构的定位模糊到几乎不存在，教育部门不管，工商部门不批，它在一个法律上的灰色地带活了十三年。这种表述在华尔街的承销商眼里是风险，在林顿眼里是护城河。一个能在法律真空里活十三年的公司，它的创始人是幸存者。
俞敏洪，北大西语系毕业，八七年留校任教，九零年被学校处分，在外面办补习班挣外快。九三年从北大辞职，在中关村二小租了间二十平米的教室，冬天没暖气，学生冻得直跺脚，他在黑板上写：从绝望中寻找希望。十三年后这行字成了新东方的校训，那间教室变成了全国两百多个教学中心，年培训学员一百万人次。
林顿合上最后一页，看了眼时间，十一点四十分。
路演还在进行，上市预计在下周。如果定价落在十五美元，他准备在挂牌首日建仓。
十五美元以下都是安全边际，超过十五需要看首日换手率再定。帐户里四十五万美元，买不了太深，也砸不出水花。
