第二条：客户经济模型崩坏。获客成本410美元，客户终身收入680美元，毛利空间压缩到临界点以下。扣掉营销费用，每个客户亏损。规模越大亏越多。
第三条：持续巨亏不可逆。五年亏6亿，募资大头不投业务，让老股东套现。资金不进循环，基本面不变。
第四条：市场共识建立在投行包装上。卖方研报清一色「增持」，叙事框架统一用「网际网路电话革命」，没有一份报告提到客户流失率和ARPU下滑。
停笔。
方向确定。
四万美元本金，开两倍杠杆，八万美元做空弹药。
IPO定价日5月24日，上市当天建仓。目标价腰斩，时间框架：三到六周。
....
下午四点半，金永福坐在法拉盛家中的电脑前。
他等了两天，那封「什么价格？」的邮件没有回复，E*Trade的张伟经理大概很忙。
没关系，他自己查。
他先把邮件转发给了老周。老周是他认识了十年的朋友，在法拉盛做房产中介，同时兼做保险和基金销售。资讯来源广，三教九流都认识。
老周十分钟后回了一行字：「我也收到了。高盛的人在推，17块定价，上市头一天至少涨30%。我这边好几个客户都申了。」
金永福看完，点了根烟，然后又去查了CNBC专题报导，CEO说了，三千万传统电话用户将在五年内迁移到网际网路电话。又查了摩根史坦利研报摘要，目标价22到25，标题《Vonage：重新定义十亿人通信方式》。再查了散户超额认购的新闻，15倍。
高盛站台，摩根史坦利站台。
贝尔斯登零售经纪绿色通道。
《巴伦周刊》封面推荐。
CNBC连做三天专题。
美林经纪每人必须卖出至少五百股。
